投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心业绩与财务预测 - 2025年业绩稳健增长：2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%，归母净利润70.38亿元，同比增长10.95% [1] - 2025年第四季度增长加速：25Q4实现营业收入72.45亿元，同比增长11.38%，归母净利润17.16亿元，同比增长12.27% [1] - 未来三年盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为78.8亿元、88.0亿元、98.0亿元，同比增速分别为+11.9%、+11.7%、+11.4% [4] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.35元、1.50元、1.67元 [5] - 盈利能力持续提升：2025年毛利率为40.22%，同比提升3.23个百分点，归母净利率为24.38%，同比提升0.79个百分点 [3] 分业务与分渠道表现 - 分产品收入：2025年酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现营收149亿元、49亿元、29亿元、47亿元，同比分别增长8.55%、5.48%、9.29%、14.55% [2] - 第四季度产品表现：25Q4酱油/蚝油/调味酱/其他产品分别实现营收37.8亿元、12.4亿元、6.9亿元、10.9亿元，同比分别增长10.5%、4.3%、8.4%、18.4% [2] - 分渠道收入：2025年线上/线下渠道分别实现营收16.4亿元、257.6亿元，同比分别增长31.87%、7.85% [2] - 第四季度渠道表现：25Q4线上/线下渠道分别实现营收3.9亿元、64.0亿元，同比分别增长31.1%、9.2% [2] - 分区域收入：2025年东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收54.5亿元、57.1亿元、60.5亿元、67.7亿元、34.2亿元，同比分别增长13.6%、12.5%、8.0%、5.8%、5.2% [2] 成本控制与股东回报 - 成本红利驱动毛利率提升：毛利率提升主要得益于采购成本下降、科技驱动成本精益控制及供应链全链协同 [3] - 费用率情况：2025年销售/管理/研发费用率分别为6.70%、2.42%、3.17%，同比分别+0.64、+0.23、+0.05个百分点 [3] - 实施首次超额分红：2025年度拟每10股派发现金红利8元（含税），合计46.77亿元，加上中期分红15.19亿元和特别分红17.54亿元，全年累计分红79.50亿元，分红比例高达112.95% [4] 公司治理与未来增长驱动 - 推出员工持股计划：2026年A股员工持股计划总人数不超过800人，激励基金规模1.84亿元，业绩考核要求以2025年归母净利润为基数，2027年归母净利润年复合增长率不低于11.5% [3] - 行业集中度提升趋势：调味品子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，龙头公司有望率先受益 [4] - 短期增长催化剂：餐饮复苏主线及员工持股计划有望充分激发公司增长潜能 [4] 估值与关键财务比率 - 当前估值水平：基于2026年3月26日收盘价36.95元，对应2025年市盈率（P/E）为30.7倍，市净率（P/B）为5.2倍 [5][6] - 预测估值变化：预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为27.5倍、24.6倍、22.1倍，市净率（P/B）分别为5.1倍、5.0倍、4.9倍 [5] - 净资产收益率（ROE）：2025年为17.0%，预计2026-2028年将提升至18.7%、20.4%、22.1% [5] - 财务结构稳健：2025年资产负债率为19.8%，流动比率为3.9，净负债比率为-58.1% [10]