报告投资评级 - 投资评级：买进 (BUY) [5] - 目标价：39港元 [1] 报告核心观点 - 海天味业2025年全年业绩符合预期，营收同比增长7.3%至288.7亿元，归母净利润同比增长10.9%至70.4亿元 [5] - 公司三大核心业务（酱油、蚝油、调味酱）构成稳健基本盘，食醋、料酒和复合调味料等新品类依托渠道优势起势，全年其他调味品收入同比增长14.6%至46.8亿元 [7] - 受益于餐饮需求回暖，2025年第四季度收入增速提升至11.4%，新品类在第四季度收入同比增长18.4% [5][7] - 受益于主要原材料价格处于低位，2025年综合毛利率同比提升3.23个百分点至40.2% [7] - 展望2026年，餐饮业预计维持较强复苏态势，利好公司toB端业务，同时多元产品矩阵和渠道深度将推动新品类贡献持续提升，预计2026-2028年净利润将实现稳健增长 [7] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入288.73亿元，同比增长7.3%；归属于母公司所有者的净利润70.38亿元，同比增长10.9% [5][11] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入72.5亿元，同比增长11.4%；归母净利润17.2亿元，同比增长12.2% [5] - 分红方案：2025年拟每10股派发现金股利8元人民币 [5] - 历史及预测净利润：2025年净利润70.38亿元，预计2026-2028年净利润分别为78.25亿元、87.91亿元、97.41亿元，同比增速分别为11.2%、12.3%、10.8% [7][9] - 历史及预测每股收益（EPS）：2025年EPS为1.23元，预计2026-2028年EPS分别为1.34元、1.50元、1.66元 [7][9] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测H股市盈率（PE）分别为22倍、20倍、18倍 [7][9] 业务分项表现 - 酱油业务：2025年实现收入149.3亿元，同比增长8.6%，占总收入54.50%；第四季度收入37.8亿元，同比增长10.5% [3][7] - 蚝油业务：2025年实现收入48.7亿元，同比增长5.5%，占总收入17.77%；第四季度收入12.4亿元，同比增长4.3% [3][7] - 调味酱业务：2025年实现收入29.2亿元，同比增长9.3%，占总收入10.65%；第四季度收入6.9亿元，同比增长8.4% [3][7] - 其他调味品：2025年实现收入46.8亿元，同比增长14.6%，占总收入17.08%；第四季度收入10.9亿元，同比增长18.4% [3][7] 渠道与运营分析 - 线下渠道：2025年实现收入257.6亿元，同比增长7.9%；第四季度收入64亿元，同比增长9.2% [7] - 线上（新兴）渠道：2025年实现收入16.4亿元，同比增长31.9%；第四季度收入3.9亿元，同比增长31% [7] - 经销商网络：截至2025年末，经销商总数为6,702家，年内净减少5家 [7] - 盈利能力：2025年综合毛利率为40.2%，同比提升3.23个百分点；第四季度毛利率为41%，同比提升3.3个百分点 [7] - 费用情况：2025年期间费用率同比提升1.23个百分点至10.71%，主要因销售、管理及财务费用率上升所致；第四季度费用率同比上升1.17个百分点 [7] 公司基本信息与市场数据 - 公司名称：海天味业 (03288.HK) [5] - 所属行业：食品饮料 [2] - 股价信息：截至2026年3月26日，H股股价为33.58港元，总发行股数58.5182亿股，H股市值约97.72亿港元 [2] - 每股净值：每股账面净值为7.06元，股价/账面净值为4.75倍 [2] - 近期股价表现：过去一个月下跌2.16%，过去三个月上涨0.67% [2] - 主要股东：广东海天集团股份有限公司持股55.36% [2]