投资评级与核心观点 - 报告给予中国太平（00966.HK）“推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告设定目标价为30.3港元 [2] - 报告核心观点认为，中国太平2025年业绩增速遥遥领先，分红险转型成效显著 [2] - 报告认为2025年业绩高增长主要来自低基数、权益市场弹性及税收一次性影响，但展望2026年，在高基数背景下，投资波动可能使业绩承压 [6] 主要财务业绩与预测 - 2025年集团实现归母净利润271亿港元（即27，059百万港元），同比增长220.9% [2] - 2025年保险服务业绩为240亿港元（即24，000百万港元），同比增长9.0% [2] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为171.41亿港元、180.64亿港元、190.83亿港元 [2] - 报告预测2026-2028年每股盈利（EPS）分别为4.77港元、5.03港元、5.31港元 [2] - 基于2026年3月25日收盘价，2025年对应市盈率（P/E）为2.8倍，预测2026-2028年市盈率分别为4.4倍、4.2倍、3.9倍 [2] - 2025年市净率（P/B）为0.7倍 [2] - 公司拟派发2025年末期股息每股1.23港元 [2] 寿险业务分析 - 2025年，太平人寿实现新业务价值（NBV）87亿元，同比增长2.7% [2] - 长险首年保费同比增长1.2%，新业务价值率预计亦有小幅改善 [6] - 分渠道看，个险新单同比下滑6.9%，主要受“报行合一”政策影响，代理人数减少5.9万人至16.7万人；银保新单同比增长15.8%，主要驱动来自网点扩张，银保网点数量同比增加超过5800个 [6] - 从NBV贡献看，个险渠道NBV同比增长7%至59亿港元，主要由价值率驱动，其NBV margin同比提升1.4个百分点至22%；银保渠道NBV同比增长6%至34亿港元，主要由规模增长驱动，其NBV margin同比微降0.5个百分点至20.3% [6] - 分险种看，公司积极推动分红险转型，2025年分红险保费同比大幅增长91.7%至578亿港元，在长险首年期缴保费中占比达到86.1% [6] - 保费结构上，传统险/分红险/长期健康险/年金险/意健险占比分别为40%/29%/17%/9%/5%，其中传统险占比同比下降8个百分点，分红险占比同比上升13个百分点 [6] 财险业务分析 - 2025年，太平财险综合成本率（COR）为98.8%，同比优化1.3个百分点，预计受益于自然灾害同比减少及费用管控 [2][6] - 境内原保费收入同比增长3.4%至355亿港元，其中车险同比增长1.2%，水险同比增长3.8%，非水险同比增长7% [6] - 境外业务中，仅太平澳门实现COR优化，其他子公司成本有所上行；保费方面，仅太平香港略有下降，其他子公司均实现稳健增长 [6] 投资业务分析 - 截至2025年末，集团内险资资金规模同比增长11.6%至1.74万亿港元；第三方资产管理规模为1.02万亿港元，同比持平 [6] - 2025年净投资收益率为3.21%，同比下降0.25个百分点；总投资收益率为4.04%，同比下降0.53个百分点；综合投资收益率为1.73%，同比下降8.59个百分点 [2] - 利率中枢下行及年内即期利率上行导致债券账面价值承压，是总投资及综合收益率下降的主要原因 [6] - 投资结构上，截至2025年末，债券占比同比提升0.6个百分点至76.1%；股票与基金占比同比提升3.6个百分点至16.6%，积极响应中长期资金入市政策 [6] - 股票资产中，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比同比下降2个百分点至35%，反映公司配置更趋灵活，倾向于主动择时以把握成长型机遇 [6] 估值与目标价 - 报告给予2026年预测内含价值倍数（PEV）为0.45倍，据此推导出目标价30.3港元 [6] - 当前股价（2026年3月25日）为20.96港元，总市值753.31亿港元 [3]