报告公司投资评级 - A股和H股均给予买入评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2025年业绩圆满收官，分红超预期，并发布了员工持股计划以稳定未来业绩预期 [1][7] - 2025年第四季度，在餐饮复苏背景下，公司市占率持续提升，实现快速增长 [7] - 受益于原材料成本红利和供应链效率提升，2025年第四季度实际盈利能力有所提高 [7] - 公司2025年分红总额达79.5亿元，分红率高达113%，远超市场预期 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年实现营业收入288.7亿元，同比增长7.3%；归母净利润70.4亿元，同比增长11.0% [7] - 2025年第四季度业绩：单季度收入72.5亿元，同比增长11.4%；归母净利润17.2亿元，同比增长12.3% [7] - 未来盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为312亿元、337亿元、363亿元，同比增长8.2%、7.9%、7.7% [2][7] - 未来净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为79亿元、88亿元、97亿元，同比增长11.8%、11.6%、10.5% [2][7] - 盈利能力：2025年毛利率为40.2%，净利率为24.4%；预计2026-2028年毛利率稳定在40.5%左右，净利率持续提升至26.8% [10] - 股东回报：2025年ROE为17.0%，预计未来几年将稳步提升，2028年达到21.9% [2][10] 业务运营分析 - 分产品表现：2025年酱油销量增长8.8%，吨价微降0.2%；蚝油销量增长3.8%，吨价增长1.7%；调味酱销量增长8.9%，吨价增长0.4% [7] - 分渠道表现：2025年线上收入同比增长31.9%，线下收入同比增长7.9% [7] - 分区域表现：2025年东部区域收入增长13.6%，南部增长12.5%，中部增长8.0%，北部增长5.8%，西部增长5.2% [7] - 成本与费用：2025年第四季度毛利率同比提升3.2个百分点至41.0%，主要受益于原材料成本红利和供应链效率提升；销售、管理、研发、财务费用率同比分别变化+0.1、-0.5、+0.2、+1.3个百分点 [7] 估值与投资建议 - 估值水平：基于2026年预测，A股合理估值为30倍市盈率，对应目标价40.34元/股；H股合理价值为36.66港元/股 [7] - 当前估值：报告预测2026-2028年A股市盈率分别为28倍、25倍、22倍；H股分别为22倍、20倍、18倍 [7] - 员工持股计划：公司发布2026年员工持股计划，考核目标要求2025-2027年归母净利润复合增速不低于11.5%，增强了业绩确定性 [7]