报告投资评级 - 对中国太保（601601）维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 中国太保2025年第四季度利润表现显著优于同业，全年新业务价值（NBV）增长超40% [1] - 公司2025年归母净利润同比增长19.0%，达到535.05亿元，ROE高达18.0% [8] - 寿险业务NBV大幅增长，银保渠道贡献突出；财险业务承保利润显著提升；投资资产结构持续优化 [8] - 当前估值处于低位，2026年预测市盈率（PE）为6.67倍，预测市净率（PB）为1.11倍，预测市盈率估值（PEV）为0.54倍，具备价值修复空间 [1][8] 财务业绩与预测总结 - 营业收入与利润：2025年营业收入为4351.56亿元，同比增长7.69%；归母净利润为535.05亿元，同比增长19.01% [1][8] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为590.55亿元、620.93亿元、652.48亿元，同比增速分别为10.37%、5.15%、5.08% [1] - 营运利润与分红：2025年归母营运利润为365亿元，同比增长6.1%；每股分红1.15元，同比增长6.5%，按归母净利润口径分红率为20.7%，按营运利润口径为30.3% [8] - 净资产与内含价值：2025年末归母净资产为3021亿元，较年初增长3.7%；集团内含价值（EV）为6134亿元，较年初增长9.1%；每股内含价值为63.76元 [8] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率（ROE）为18.0%，同比提升1.4个百分点；净/总/综合投资收益率分别为3.4%、5.7%、6.1% [8] 寿险业务总结 - 新业务价值（NBV）高增长：2025年NBV为186亿元，同比大幅增长40.1%，主要得益于非传统险风险贴现率下调及渠道贡献 [8] - 渠道结构变化：银保渠道新单保费同比大幅增长35.5%，占比提升至43.1%；个险渠道新单保费同比持平 [8] - 价值率提升：2025年NBV Margin为19.8%，可比口径下同比提升3.2个百分点；其中个险、银保渠道NBV Margin分别同比提升3.2和5.7个百分点 [8] - 人力情况：2025年月均人力规模为18.11万人，较年初微降1.6%，但较年中已企稳；核心人力月人均首年规模保费为6.4万元，同比增长17% [8] 财险业务总结 - 承保利润大幅改善：2025年承保利润为48.4亿元，同比大幅增长81.0% [8] - 综合成本率（COR）优化：2025年承保综合成本率为97.5%，同比下降1.1个百分点；其中费用率和赔付率分别下降0.7和0.4个百分点 [8] - 保费收入：2025年原保费收入为2015亿元，基本同比持平；车险保费同比增长3.0%，非车险保费同比下降3.1%，主要受信保业务出清影响 [8] 投资业务总结 - 资产规模与配置：截至2025年末，集团投资资产规模达3.04万亿元，较年初增长11.2% [8] - 配置结构调整：增配债券与核心权益，债券占比61.0%，同比提升0.9个百分点；股票占比11.1%，同比提升1.8个百分点；非标资产占比9.0%，同比下降3.6个百分点 [8] - 投资收益：2025年净投资收益为852亿元，同比增长2.9%；总投资收益为1416亿元，同比增长17.6% [8] 估值与同业比较总结 - 公司估值：基于2026年3月26日收盘价37.09元，对应2025年PE为6.67倍，PB为1.18倍，PEV为0.58倍；预测2026年PEV为0.54倍，PB为1.11倍 [1][6][8] - 同业比较：在主要上市保险公司中，中国太保的PEV估值（2025年0.58倍，2026E 0.54倍）处于较低水平 [36]