投资评级与核心观点 - 报告对小米集团-W(1810.HK)给予“增持”评级，并基于SOTP估值法将目标价调整至43.4港元 [7][13] - 报告核心观点认为，关于存储涨价的悲观预期已消化得较为充分，建议关注小米在AI研发方面的实质性进展，包括模型、具身智能、自研芯片、OS等 [3][13] - 报告调整了公司FY2026E-FY2028E的营业收入预测至5141亿、5845亿、6614亿人民币，调整经调整净利润预测至330亿、410亿、525亿人民币 [13] 财务表现与预测 - 整体业绩：公司2025年（FY2025）营业总收入为4573亿人民币，同比增长25.0%；经调整净利润为392亿人民币，同比增长43.8% [5] - 未来预测：预计FY2026E营业总收入为5141亿人民币，同比增长12.4%；经调整净利润为330亿人民币，同比下降15.8%。预计FY2027E和FY2028E经调整净利润将恢复增长至410亿和525亿人民币 [5][13] - 分业务收入： - 智能手机：FY2025收入为1864亿人民币，同比下滑2.8%，预计FY2026E进一步下滑6.2%至1748亿人民币 [14] - IoT与生活消费品：FY2025收入为1232亿人民币，同比增长18.3%，预计FY2026E增长6.5%至1312亿人民币 [14] - 互联网服务：FY2025收入为374亿人民币，同比增长9.7%，预计FY2026E增长6.0%至397亿人民币 [14] - 汽车：FY2025收入为1061亿人民币，同比大幅增长223.8%，预计FY2026E增长54.5%至1639亿人民币 [14] - 盈利能力： - 整体毛利率：FY2025为22.3%，预计FY2026E为20.6% [5][14] - 手机业务毛利率：受存储涨价影响，FY2025Q4环比下滑至8.3%，全年为10.9%，预计FY2026E为7.2% [11][14] - 汽车业务毛利率：FY2025为24.3%，预计FY2026E为21.2% [14] 智能手机业务 - 成本与定价压力：存储涨价幅度高于预期，后续提高终端售价不可避免，公司通过前期充足备货和推进高端化进行对冲 [11] - 高端化进展：2025年，公司在中国大陆高端机市场份额同比提升3.8个百分点至27.1%，在40006000元及600010000元价格带市占率分别同比提升0.5和2.3个百分点 [11] 汽车业务 - 交付与盈利：FY2025Q4汽车交付14.5万台，2025全年汽车及AI等创新业务分部实现年度经营收益转正至9亿元人民币 [11] - 新一代SU7表现：发布后34分钟锁单1.5万台，开售三天锁单超3万台，验证了需求持续性 [11] - 用户拓圈：新一代SU7锁单用户中，女性用户占比和iPhone用户占比均高于上一代，下半年SUV新车有望接力拓展用户群体 [11] AI与生态战略 - AI战略地位：AI成为打通“人车家全生态”的关键一环 [11] - 技术成果：自研基座模型Mimo-V2-Pro在Artificial Analysis榜单中排名全球第八，正以Miclaw和Miloco等形式在全生态落地 [11] - 生态优势：依托7.5亿月活跃用户和10.8亿存量IoT设备，AI应用场景正从对话走向物理世界的执行 [11] - 未来投入：预计未来三年AI投入合计超600亿元人民币，以深化全场景下的AI应用潜力 [11] 估值与投资建议 - 估值方法：采用SOTP估值法，给予核心业务（手机、IoT、互联网）FY2026E PE 22倍，汽车业务FY2026E PS 2.4倍 [13][17] - 估值溢价理由：核心业务估值溢价来源于全场景硬件协同效应及端侧AI卡位潜力；汽车业务估值溢价来源于供应链管理能力、品牌力和价格力 [13] - 目标价推导：核心业务目标市值6615亿人民币（对应目标价24.8元人民币），汽车业务目标市值3933亿人民币（对应目标价14.7元人民币），汇总后按汇率（1港元=0.91元人民币）换算，得出目标价43.4港元 [17]