报告投资评级 - 强烈推荐（维持） [1] 报告核心观点 - 安踏体育2025年全年业绩保持高质量增长，营收同比增长13.3%至802.19亿元，归母净利润同比增长13.9%至135.88亿元，公司坐拥专业运动、时尚运动及户外运动三条成长曲线，在体育及户外运动红利期与国货新机遇加持下，短期与长期均呈现较强韧性 [4][6] - 尽管国际形势动荡、行业周期可能波动，导致分析师下调了未来两年的盈利预测，但公司基本面稳健，现金产出能力强，因此维持“强烈推荐”评级 [6] 财务与运营表现总结 - 2025年业绩概览：2025年公司营业收入为802.19亿元，同比增长13.3%；经营溢利为190.91亿元，同比增长15.0%；归母净利润为135.88亿元，同比增长13.9%（可比口径）；净现金为317亿元，同比增长1.0% [4] - 盈利能力与效率：2025年公司整体经营溢利率提升0.4个百分点至23.8%，其中安踏品牌经营溢利率为20.7%（下降0.3个百分点），FILA品牌为26.1%（上升0.8个百分点），所有其他品牌为27.9%（下降0.7个百分点） [6] - 现金流与股东回报：2025年公司经营活动现金流入净额为209.96亿元，自由现金流入为161.06亿元，并派发末期股息每股1.08港元 [6] - 关键财务比率：2025年毛利率为62.0%，归母净利率为16.9%，ROE为20.7%，资产负债率为41.7% [5][7] 未来业绩预测 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为894.44亿元、1006.25亿元、1141.08亿元，同比增速分别为11.5%、12.5%、13.4% [5] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为135.61亿元、146.17亿元、166.53亿元，同比增速分别为-0.2%、7.8%、13.9% [6] - 盈利指标预测：预计2026-2028年毛利率在62.5%-63.0%之间波动，归母净利率预计从15.2%微降至14.6% [5] - 估值预测：基于预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为13.8倍、12.8倍、11.2倍，市净率（P/B）分别为2.1倍、1.8倍、1.5倍 [5][7] 资产负债表与现金流预测 - 资产与现金：预计公司总资产将从2025年的1242.95亿元增长至2028年的1851.61亿元，现金及等价物预计从128.40亿元大幅增长至638.08亿元 [7] - 负债结构：预计资产负债率将从2025年的41.7%稳步下降至2028年的33.0% [7] - 现金流预测：预计2026-2028年经营活动现金流净额分别为142.91亿元、149.15亿元、162.91亿元 [8]