投资评级与核心观点 - 华泰研究对中国平安A股(601318 CH)和H股(2318 HK)均维持“买入”评级，目标价分别为人民币76.00元和港币75.00元 [1][7] - 报告核心观点认为，中国平安2025年业绩稳健，利润增长符合预期，寿险新业务价值(NBV)增长强劲，财产险承保表现改善，且资产减值压力下降，预计2026年有望继续保持强劲的NBV增速 [1] 2025年整体业绩表现 - 2025年归母净利润为1348亿元人民币，同比增长6.5%，符合预期；归母营运利润(OPAT)为1344亿元人民币，同比增长10.3%，略高于预期 [1] - 非贷款减值197亿元人民币，较上年的365亿元人民币大幅下降，显示资管板块资产质量压力好转 [1] - 每股股息(DPS)为人民币2.7元，同比增长5.9%，基于OPAT的分红率略有降低 [1] - 受投资向好推动，归母净资产突破1.00万亿元人民币，同比增长7.7%；集团内含价值(EV)达1.50万亿元人民币，其中寿险EV同比增长11.2% [4] - 由于利润释放规模较大，寿险合同服务边际(CSM)同比略降0.8% [4] 寿险业务分析 - 寿险及健康险新业务价值(NBV)同比增长29.3%，增速强劲 [1][2] - 用于计算NBV的新单保费仅微增2.5%，显示新业务价值利润率大幅提升，2025年达28.5%，同比提升5.8个百分点 [2] - 分渠道看，个险渠道NBV同比增长10.4%，表现稳健；银保渠道NBV同比增长138.0%，非常强劲，在“报行合一”背景下，银保渠道对NBV贡献达到25% [2] - 报告预计2026年寿险健康险NBV增长30% [2] 财产险业务分析 - 财产险保费收入同比增长6.6% [3] - 车险保费同比增长3.2%，非车险保费同比增长3.5%，其中意健险、农险、货运险增长较快，增速分别为25%、16%、58% [3] - 综合成本率(COR)为96.8%，同比改善1.5个百分点，其中损失率改善0.6个百分点，费用率改善0.9个百分点 [1][3] - 分业务线看，车险COR大幅改善2.3个百分点至95.8%；非车险中，保证保险扭亏为盈，但责任险(FY25/24: 106.8%/102.7%)和意健险(FY25/24: 99.4%/93.4%)承保表现有所恶化 [3] - 报告预计2026年财产险COR为96.5% [3] 投资表现与银行业务 - 2025年保险资金净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点；报告估计总投资收益率约为4.6%，同比略升；综合投资收益率达6.3%，同比上升0.5个百分点 [1][4] - 投资收益强劲主要受市场向好和险资权益加仓推动，但受低利率环境影响，反映现金收益的净投资收益率仍在下降 [4] - 平安部分股票持仓计入FVOCI会计科目，因此综合投资收益率显著高于总投资收益率 [4] - 2025年银行业务净利润同比下降4.2%，主要因净息差同比下降及非息收入下降所致 [5] 盈利预测与估值 - 考虑到投资波动，报告小幅下调2026/2027/2028年每股收益(EPS)预测至人民币7.30元、7.55元、7.72元，调整幅度分别为-9%、-10%、维持不变 [5] - 维持基于贴现现金流(DCF)的A/H股目标价不变，主要考虑到NBV有望实现有韧性的增长 [5] - 估值采用分部加总法(SOTP)，基于内含价值法和账面价值法，目标价为两种方法估值的平均值 [12][13] - 关键预测数据：2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1281亿、1325亿、1355亿元人民币；新业务价值分别为479.8亿、612.6亿、757.1亿元人民币；集团内含价值分别为1.62万亿、1.75万亿、1.91万亿元人民币 [11][18]