报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 中国太保2025年第四季度利润表现显著优于同业，全年新业务价值增长超40% [1] - 公司2025年归母净利润同比增长19.0%至535.05亿元，Q4单季归母净利润同比增长17.4%至78.1亿元 [8] - 寿险业务新业务价值同比大增40.1%，财险业务承保利润同比大增81.0%，投资端增配债券与核心权益 [8] - 当前估值处于低位，2026年预测PEV为0.54倍，看好公司高质量发展，维持“买入”评级 [8] 财务表现与预测 - 营业收入与利润：2025年营业收入为4351.56亿元，同比增长7.69%；归母净利润为535.05亿元，同比增长19.01% [1][8] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为590.55亿元、620.93亿元、652.48亿元，同比增长率分别为10.37%、5.15%、5.08% [1] - 营运利润与ROE：2025年归母营运利润为365亿元，同比增长6.1%；全年ROE高达18.0%，同比提升1.4个百分点 [8] - 内含价值（EV）：截至2025年末，集团内含价值为6134亿元，较年初增长9.1%；每股内含价值为63.76元 [1][8] - 估值指标：当前股价对应2025年PEV为0.58倍，预测2026年PEV为0.54倍，估值处于低位 [1][8] 寿险业务分析 - 新单保费与渠道：2025年新单保费同比增长14.3%；其中个险新单保费同比持平，银保新单保费同比大幅增长35.5% [8] - 渠道结构变化：银保渠道新单保费占比大幅提升至43.1%，同比增加6.8个百分点 [8] - 新业务价值（NBV）：全年NBV达186亿元，同比大幅增长40.1%；个险、银保渠道NBV分别同比增长11.7%和103% [8] - 新业务价值率（NBV Margin）：2025年NBV Margin为19.8%，可比口径下同比提升3.2个百分点；个险、银保渠道NBV Margin分别提升3.2和5.7个百分点 [8] - 人力情况：2025年月均人力规模为18.11万人，较年初下降1.6%，但较年中增长0.5%，显示企稳迹象；核心人力月人均首年规模保费为6.4万元，同比增长17% [8] 财险业务分析 - 保费收入：2025年原保费收入为2015亿元，基本同比持平；其中车险保费同比增长3.0%，非车险保费同比下降3.1% [8] - 综合成本率（COR）：2025年承保综合成本率为97.5%，同比优化1.1个百分点；其中综合费用率为27.1%（同比-0.7pct），综合赔付率为70.4%（同比-0.4pct） [8] - 承保利润：2025年承保利润为48.4亿元，同比大幅增长81.0% [8] 投资业务分析 - 投资资产规模：截至2025年末，集团投资资产规模达3.04万亿元，较年初增长11.2% [8] - 资产配置：债券占比61.0%，同比提升0.9个百分点；股票占比11.1%，同比提升1.8个百分点；权益基金占比2.3%，同比提升0.4个百分点；非标资产占比9%，同比下降3.6个百分点 [8] - 投资收益：全年净投资收益为852亿元，同比增长2.9%；总投资收益为1416亿元，同比增长17.6% [8] - 投资收益率：净投资收益率、总投资收益率、综合投资收益率分别为3.4%、5.7%、6.1%，分别同比变化-0.4、+0.1、+0.1个百分点 [8] 股东回报与市场数据 - 分红：2025年每股分红1.15元，同比增长6.5%；按归母净利润口径分红率为20.7%，按营运利润口径分红率为30.3% [8] - 股息率：按2026年3月26日收盘价计算，A股和H股股息率分别为3.1%和3.8% [8] - 市场数据：收盘价为37.09元，市净率（PB）为1.18倍，总市值为3568.18亿元 [6]