报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中国人保2025年业绩显示承保与投资两端均向好，分红率同比提升[1] - 作为财险行业龙头，公司品牌效应和费用管控优势显著，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效[8] - 当前市值对应2026年预测市盈率（P/E）为6.77倍，市净率（P/B）为0.99倍，内含价值倍数（P/EV）为0.80倍，维持“买入”评级[8][28] 财务业绩与预测 - 2025年业绩概览：公司实现营业总收入6690.44亿元，同比增长7.6%；归母净利润466.46亿元，同比增长8.8%；归母净资产3090亿元，较年初增长15%[1][8] - 盈利预测：报告下调公司2026-2028年归母净利润预测至507.08亿元、555.00亿元、609.16亿元（前值2026-2027年为610亿元、664亿元）[8] - 增长预测：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为8.7%、9.5%、9.8%，营业总收入同比增速分别为6.3%、7.2%、7.1%[1] - 股东回报：2025年每股股息为0.22元，同比增长22.2%，分红率达20.9%，同比提升2.3个百分点；以3月26日A股收盘价计算股息率为2.8%[8] 财产保险业务 - 保费增长与结构：2025年产险保费收入5557.77亿元，同比增长3.3%；市占率31.6%，同比下降0.2个百分点[8][12] - 车险：保费收入3057.45亿元，同比增长2.8%；其中新能源车险保费同比增长31.9%，占比提升4.9个百分点至22.1%；家庭自用车保费占比提升0.4个百分点至74.7%[8] - 非车险：保费同比增长3.9%；其中意外伤害及健康险增速最快，达6.4%；个人非车险业务占比提升1个百分点至10%[8] - 承保盈利能力显著提升：综合成本率97.6%，同比下降0.9个百分点；其中赔付率74.0%（同比+1.3个百分点），费用率23.6%（同比-2.2个百分点），主要得益于费用管控加强[8][11] - 承保利润：产险承保利润124.43亿元，同比大幅增长75.6%[8][18] - 分险种表现：车险、企财险、责任险、意健险的综合成本率分别改善1.5、12.4、0.7、0.5个百分点；农险综合成本率上升4.6个百分点至101.9%[8][18] - 车险承保利润142.58亿元，同比增长53.6%[8][18] - 非车险业务提质增效，个人非车业务承保利润同比增长11.9%，法人业务综合成本率下降4.4个百分点[8] 寿险与健康险业务 - 人保寿险：长险首年期交保费同比增长32.4%[8] - 渠道表现分化：个险渠道首年期交保费同比下滑12%，银保渠道首年期交保费同比大幅增长66.3%[8] - 人力规模：个险人力规模同比下降7%至7.7万人，月均有效人力同比下降9.5%[8] - 高价值业务：综合金融和新军渠道的十年期及以上期交保费分别同比增长28%和32%[8] - 人保健康：长险首年期交保费同比增长56%，其中个险、银保渠道分别增长65.2%和40.3%[8] - 价值增长（可比口径）：公司调整了风险贴现率假设（传统险8.5%，分红/万能险7.5%）[8] - 新业务价值（NBV）：人保寿险NBV同比大幅增长64.5%，人保健康NBV同比增长22.5%[8][19][22] - 内含价值（EV）：人保寿险EV同比增长3.3%，人保健康EV同比增长27.9%[8] - 新业务价值率（NBV Margin）：人保寿险和人保健康的NBV margin分别同比提升2.9个百分点和2.0个百分点[8] 投资业务 - 投资资产配置：年末总投资资产1.9万亿元，同比增长15.8%[8] - 资产结构变化：债券占比48.3%（同比-0.7个百分点），股票占比8.7%（同比+5.1个百分点），基金占比4.6%（同比-0.7个百分点）[8][26] - 投资收益率：净投资收益率3.6%，同比下降0.3个百分点；总投资收益率5.7%，同比上升0.1个百分点[8][24] - 投资收益：总投资收益达923亿元，同比增长12.4%，创历史新高[8] - 权益投资表现优异： - 交易类（TPL）股票及基金综合收益率30.4%，超越中证800指数9.5个百分点[8] - 其他综合收益类（OCI）股票综合收益率19.2%，超越沪深300红利全收益指数17.7个百分点[8] 估值与同业比较 - 公司当前估值：基于2026年3月26日收盘价7.76元，对应2025年市净率（P/B）为1.11倍，2026年预测P/B为0.99倍[1][6] - 内含价值估值：当前股价对应2025年内含价值倍数（P/EV）为0.91倍，2026年预测P/EV为0.80倍[28] - 同业比较：在上市保险公司中，中国人保的预测P/EV（2026E为0.80倍）和P/B（2026E为0.99倍）估值水平相对较低[27]