投资评级与核心观点 - 报告维持对中国平安的“增持”评级，目标价为88.53元 [3][7][14] - 核心观点：公司2025年归母营运利润（OPAT）及分红稳健增长，银保渠道成为新业务价值（NBV）增长的主要引擎，同时产险综合成本率（COR）改善，资产配置呈现“股升债降”趋势 [3][14] 财务业绩摘要 - 2025年营业收入为1,050,506百万元，同比增长2% [5] - 2025年归母净利润为134,778百万元，同比增长6.5% [5][14] - 2025年归母营运利润（OPAT）同比增长10.3% [3][14] - 2025年每股收益为7.44元，预计2026-2028年每股收益分别为7.83元、7.94元、8.00元 [5][14] - 2025年净资产收益率（ROE）为13% [5] - 2025年全年派息2.7元/股，同比增长5.9%，基于OPAT的分红率为36.4% [14] 寿险业务与新业务价值（NBV）分析 - 2025年新业务价值（NBV）同比增长29.3%至36,897百万元 [14][15] - 分渠道看：1）代理人渠道NBV同比增长10.4%，价值率同比改善6.4个百分点至30.8%，但新单保费同比下滑12.5%；代理人人力规模同比减少3.3%，收入同比下降10.5% [14]；2）银保渠道NBV同比大幅增长138.0%，占NBV比重提升11.6个百分点至25.5%，主要得益于新单保费同比增长95.1%及价值率同比提升4.4个百分点至24.5% [14] - 2025年集团内含价值（EV）同比增长5.7% [14] - 预计2026-2028年新业务价值（NBV）增速分别为18.8%、11.2%、7.4% [15] 财产保险业务表现 - 2025年产险综合成本率（COR）同比优化1.5个百分点至96.8% [14] - 车险COR同比优化2.3个百分点至95.8%，新能源车险实现承保盈利 [14] - 保证险业务扭亏为盈 [14] 投资表现与资产配置 - 2025年净投资收益率同比微降0.1个百分点至3.7% [14] - 2025年综合投资收益率同比提升0.5个百分点至6.3% [14] - 资产配置结构显著变化：股票占比同比提升7.2个百分点至14.8%，债券占比同比下降6.7个百分点至55.0% [14] - 从投资结构看，2025年股权型投资占比为25.5%，债权型投资占比为62.0% [15] 估值与市场数据 - 报告基于2026年1.02倍P/EV（股价与内含价值比）给予目标价88.53元 [14] - 当前股价为56.80元，总市值为1,028,514百万元 [8] - 当前市盈率（P/E）为7.63倍，市净率（P/B）为1.0倍 [5][9] - 过去12个月股价绝对升幅为15%，相对指数升幅为-1% [12]