报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 公司是具备油价弹性的低估值龙头，储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，在油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点 [1][11] - 随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归 [11] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入3982.2亿元，同比下降5.3%；实现归母净利润1220.8亿元，同比下降11.5% [11] - 业绩下滑主要因油价回落：2025年布伦特原油期货收盘均价为68.22美元/桶，同比下降14.6%；公司实现油价为66.40美元/桶，同比下降13.5%，该因素导致归母净利润下降427亿元 [11] - 实现气价逆势增长：2025年实现气价为7.95美元/千立方英尺，同比增长3.0% [11] 产量与储量 - 2025年油气净产量达7.77亿桶油当量，同比增长7.0% [11] - 国内产量5.37亿桶油当量，同比增长9.0% [11] - 海外产量2.40亿桶油当量，同比增长2.7% [11] - 石油产量6.00亿桶，同比增长5.8% [11] - 天然气产量10373亿立方英尺，同比增长11.6% [11] - 2026年规划油气产量7.8~8.0亿桶油当量，同比增长0.3%~2.9% [11] - 产能建设加速：2025年全年投产16个新项目，海外圭亚那Stabroek区块已投产4期项目（预计2030年达8期），巴西Buzios油田已投产7期项目（预计2027年达11期） [11] - 勘探成果显著：2025年获得6个新发现、成功评价28个含油气构造，净证实储量达77.73亿桶油当量，再创历史新高 [11] 成本控制 - 2025年桶油主要成本为27.90美元/桶，同比下降2.2% [11] - 桶油作业费为7.46美元/桶，同比下降2.0% [11] - 桶油折旧、折耗及摊销为14.98美元/桶，同比增长0.5% [11] - 桶油销售及管理费用为2.26美元/桶，同比增长1.6% [11] - 除所得税以外的其他税金为3.42美元/桶，同比下降15.6% [11] - 桶油特別收益金为0.38美元/桶，同比下降76.8% [11] 分红与股息 - 2025年年度每股分红1.28港元（含末期股息0.55港元和中期股息0.73港元），按2025年末汇率折算为1.16元人民币 [11] - 分红比例为45.0% [11] - 以2026年3月26日收盘价计算，A股股息率为2.8%，H股股息率为5.1% [11] 财务预测与估值 - 盈利预测： - 预计2026-2028年营业收入分别为4744.35亿元、4590.70亿元、4668.12亿元，同比增长19.1%、-3.2%、1.7% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为1635.65亿元、1577.02亿元、1613.53亿元，同比增长34.0%、-3.6%、2.3% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.44元、3.32元、3.39元 [4] - 估值指标（基于2026年3月26日收盘价）： - 2026-2028年预测市盈率（PE）均为12倍 [4] - 2026-2028年预测市净率（PB）分别为2.1倍、2.0倍、1.8倍 [4] - 2026-2028年预测企业价值倍数（EV/EBITDA）均为6倍 [13] - 财务指标预测： - 毛利率预计维持在55%以上（2026E-2028E：55.7%、55.4%、55.6%）[13] - 归母净利润率预计维持在34%以上（2026E-2028E：34.5%、34.4%、34.6%）[13] - 净资产收益率（ROE）预计分别为17.95%、15.85%、14.86% [13] - 资产负债率预计持续下降，从2025年的26.71%降至2028年的21.79% [13] - 现金流预测： - 经营活动现金流强劲，预计20261-2028年分别为2545.91亿元、2508.20亿元、2625.74亿元 [13] - 维持45%的股利支付率，预计2026-2028年每股股利分别为1.55元、1.49元、1.53元，对应股息收益率分别为3.78%、3.65%、3.73% [13]