投资评级与核心观点 - 报告给予华润啤酒“强烈推荐”评级，并维持该评级 [2] - 报告核心观点：公司主业利润稳健增长，啤酒业务结构升级与成本红利推动盈利提升，白酒业务商誉风险出清，关注餐饮需求改善信号 [1][6] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入379.9亿元，同比下降1.7%；归母净利润33.7亿元，同比下降28.9% [1][6] - 核心EBITDA为98.8亿元，同比增长9.9%；经调整净利润为57.2亿元，同比增长19.6% [1][6] - 公司拟派发末期股息0.557元/股，全年派息每股1.021元，同比增长34.3%，分红率达到98% [6] 啤酒业务分析 - 啤酒板块2025年贡献营收364.9亿元，同比持平；销量达1103万千升，同比增长1.4% [6] - 产品结构升级明确：次高及以上价位带销量实现中高个位数增长，普高档及以上增速约10% [6] - 喜力品牌销量增长接近20%，老雪、红爵等新品表现抢眼 [6] - 受益于高端化深化及原材料成本下行，啤酒业务毛利率提升1.4个百分点至42.5% [6] 白酒业务分析 - 白酒业务2025年营收14.9亿元，同比下降30.4% [6] - 公司对金沙酒业计提28.77亿元商誉减值，财务风险得以释放，剩余商誉为45亿元 [6] - 经营层面聚焦摘要、金沙两大核心单品，推动“啤白双赋能”战略落地 [6] 成本与费用分析 - 2025年下半年啤酒吨成本同比下降2.9%，全年吨成本下降3.7%，主要得益于大麦等原材料成本节约 [6] - 预计2026年成本可能因铝等大宗商品价格变化而小幅上升，但公司具备成本转嫁能力 [6] - 2025年全年销售费用率/管理费用率同比下降1.4个百分点/0.2个百分点；下半年销售费用率/管理费用率同比+0.2个百分点/-1.6个百分点，费用管控效果显现 [6] - 预计2026年费用率或将延续压缩态势 [6] 未来展望与盈利预测 - 展望未来，啤酒主业结构升级趋势不改，公司将发力8-10元次高端价格带，深化喜力品牌价值 [6] - 报告上调2026-2028年每股收益（EPS）预测至2.08元、2.11元、2.14元（不考虑白酒减值）[6] - 根据预测，2026年归母净利润为60.17亿元，同比增长79%；2027年归母净利润为61.28亿元，同比增长2% [7] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为12倍，报告认为进入低估区间 [6] 财务数据与估值摘要 - 公司当前股价为24.74港元，总市值为803亿港元 [2] - 2025年每股净资产为9.9港元，净资产收益率（ROE）为10.4%，资产负债率为47.6% [2] - 主要股东CRC Bluesky Limited持股比例为51.9108% [2] - 财务预测显示，2026-2028年营业收入预计分别为387.81亿元、394.81亿元、402.71亿元，同比增长率均为2% [1][10] - 2026-2028年预测毛利率稳定在42.7%-42.8%，净利率预计约为15.5% [11]