报告投资评级 - 投资评级：增持 [7] - 目标价：57.9港元 [11][31] 报告核心观点 - AI战略全面深化，AI大模型技术显著提升线上营销业务，并赋能内容和商业生态 [3][11] - 公司FY25Q4业绩稳健，收入与盈利能力同比提升，线上营销服务收入增长提速 [11] - 公司加大AI投入，可灵AI模型迭代迅速且商业化势头强劲，为未来增长注入新动能 [11][31] 业绩总览：AI技术全面赋能，核心商业收入表现亮眼 - FY25Q4实现营业收入395.7亿元，同比增长11.8% [11] - FY25Q4毛利率为55.1%，同比提升1.1个百分点 [11] - FY25Q4经营利润为57.9亿元，同比增长35.7%，经营利润率为14.6%，同比提升2.6个百分点 [11] - FY25Q4经调整净利润为54.6亿元，同比增长16.2%，经调整净利率为13.8%，同比提升0.5个百分点 [11] - FY25Q4平均日活跃用户（DAU）为4.08亿人，同比增长1.7%，平均月活跃用户（MAU）为7.41亿人，同比增长0.7% [11] - FY25Q4单用户日均使用时长达到126.0分钟 [11] 分业务业绩 - 线上营销服务：FY25Q4收入236.2亿元，同比增长14.5%，AI技术带来国内线上营销服务收入约5%的提升 [11] - 直播业务：FY25Q4收入96.6亿元，同比小幅下降1.9% [11] - 其他服务（含电商）：FY25Q4收入63.0亿元，同比增长28.0% [11] - 电商业务：FY25Q4商品交易总额（GMV）达5218亿元，同比增长12.9%，动销商家规模同比增长7.3% [11] - AI业务：FY25Q4可灵AI收入为3.4亿元，2025年12月单月收入突破2000万美元，年化收入运行率（ARR）达2.4亿美元 [11] AI技术进展 - 发布全球首个统一多模态视频模型可灵O1，并推出具备音画同出能力的可灵2.6模型 [11] - 2026年2月上线可灵AI 3.0系列模型，支持全模态输入与输出 [11] - 生成式推荐大模型和智能出价模型已应用于业务 [11] - 端到端生成式检索架构OneSearch驱动商城搜索订单量提升近3% [11] 财务预测与估值 - 收入预测：预计FY2026E-FY2028E收入分别为1489亿元、1597亿元、1710亿元 [11][31] - 经调整净利润预测：预计FY2026E-FY2028E经调整净利润分别为171亿元、202亿元、238亿元 [11][31] - 估值基础：参考可比公司估值，并考虑可灵AI强劲势头，给予公司26年13倍市盈率（PE）估值 [11][31] - 当前市值：截至报告期，公司当前市值为1984.83亿港元，总股本为43.53亿股 [8]