投资评级与核心观点 - 报告对中国移动A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][6] - 报告核心观点：尽管传统业务收入承压且受增值税政策调整影响，但公司在通信、算力、智能三大赛道稳步前行，紧抓“AI+”发展机遇，长期看好其作为全球电信运营商龙头的经营韧性与竞争力 [1][4] - 报告给予中国移动A股目标价114.3元人民币，H股目标价94.4港元 [5][6][10] 2025年度业绩表现 - 2025年营业收入同比增长0.9%至10502亿元人民币，归母净利润同比下降0.9%至1371亿元人民币，低于此前预测 [1] - 剔除套餐收入分拆纳税影响的可比口径下，归母净利润同比增长2% [1] - 公司拟派发2025年度全年股息5.27港元，派息率提升至75%，并预计2026年派息率稳中有升 [1] 传统通信业务分析 - 2025年通信服务收入同比下降1%至7148.6亿元人民币 [2] - 无线上网业务收入同比下降4%至3691亿元人民币，移动业务ARPU小幅下滑至46.8元（2024年为48.5元） [2] - 有线宽带业务收入同比增长8.7%至1416亿元人民币，宽带综合ARPU稳步增长至44.5元（2024年为43.8元） [2] - 公司移动用户基本盘稳固，超10亿用户未变，截至2025年末物联网卡连接数达14.8亿，卫星通信已实现商业化运营 [2] 数字化业务增长动力 - 算力服务收入同比增长11%至898亿元人民币，其中数据中心收入同比增长8.7%，云算服务收入同比增长13.9% [3] - 智能服务收入同比增长5.3%至908亿元人民币，其中数据算法收入同比增长12.6%，数智文化收入同比增长13.3% [3] - 公司完成九天基础大模型3.0升级，并推出超100款AI+产品及应用解决方案 [3] - 2026年公司将进一步加大智算领域投入，算力网络资本开支预计同比增长36.4%至378亿元人民币 [3] 收入结构与成本管控 - 报告认为公司将通过提高算力服务与智能服务收入占比来优化收入结构，以缓解增值税政策调整的短期影响 [4] - 成本方面，2026年公司资本开支将进一步下降9.5%至1366亿元人民币，后续折旧摊销压力逐步减小 [4] - 公司将持续推动成本管控，实现成本效益的持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 考虑到增值税影响，报告下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1302亿元、1342亿元、1384亿元人民币（前值分别为1525亿元、1598亿元） [5] - 预计2026-2028年每股净资产（BPS）分别为67.23元、68.85元、70.54元人民币 [5] - 采用PB估值法，给予A股1.7倍2026年PB（全球可比公司平均为1.45倍），对应目标价114.3元人民币 [5][10] - 参考过去一个月AH股溢价率均值37.59%，给予H股1.24倍2026年PB，对应目标价94.4港元 [5][10] 关键经营与财务数据 - 截至2026年3月26日，中国移动A股收盘价93.87元人民币，H股收盘价77.50港元 [7] - 2025年第四季度，公司总收入为2555.21亿元人民币，同比增长2%，但归母净利润同比下降20.9%至217.42亿元人民币 [11] - 核心经营指标预测：移动用户数预计从2025年的10.05亿户微增至2028年的10.20亿户，移动ARPU预计从2025年的46.8元小幅降至2028年的46.4元；有线宽带用户数预计从2025年的3.29亿户增长至2028年的3.49亿户，家庭宽带ARPU预计从44.5元增长至45.3元 [12]