报告投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 农夫山泉2025年业绩表现强劲，营收与净利润均实现高速增长，且下半年增长环比提速[4] - 公司各业务板块均呈双位数增长，成本红利与规模效应推动盈利能力显著提升[5][6] - 公司践行“稳一点、慢一点、远一点”的发展理念，凭借强品牌、硬供应链、优渠道和精产品构建长期竞争壁垒，有望穿越行业周期，巩固龙头地位[7] - 基于公司稳固的竞争壁垒和良好的发展态势，分析师上调了未来盈利预测，并维持“买入”评级[8] 财务表现与业绩总结 - 2025年实现营业收入525.53亿元，同比增长22.5%；归母净利润158.68亿元，同比增长30.9%[4] - 2025年下半年（H2）实现营收269.31亿元，同比增长30.0%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长40.2%，增长环比提速[4] - 2025年毛利率达到60.5%，同比提升2.4个百分点；H2毛利率为60.7%，同比提升3.4个百分点，主要受益于PET等原材料成本下降及规模效应[6] - 2025年销售费用率为18.6%，同比下降2.8个百分点，主要因广告促销开支及物流费率下降[6] - 2025年归母净利润率达到30.2%，同比提升1.9个百分点[7] 分业务板块表现 - 包装饮用水：2025年营收187.09亿元，同比增长17.3%；H2营收92.66亿元，同比增长24.9%，市占率回升[5] - 即饮茶：2025年营收215.96亿元，同比增长29.0%；H2营收115.07亿元，同比增长38.4%，增长强劲[5] - 功能饮料：2025年营收57.62亿元，同比增长16.8%；H2营收28.64亿元，同比增长20.2%[5] - 果汁饮料：2025年营收51.76亿元，同比增长26.7%；H2营收26.12亿元，同比增长32.5%[5] - 其他产品：2025年营收13.09亿元，同比增长10.7%[5] 盈利能力与分部利润 - 2025年各分部经营利润率均实现提升：包装饮用水37.4%（+6.3pcts）、即饮茶48.0%（+2.9pcts）、功能饮料46.8%（+4.6pcts）、果汁34.3%（+9.4pcts）、其他产品35.9%（+2.7pcts）[6] - 果汁业务经营利润率提升明显，主要得益于产品结构优化和营收规模效应[6] 近期经营与长期战略 - 2026年年初至今经营表现良好，各品类均衡发展[7] - 面对2026年PET价格上涨压力，公司已实施锁价，暂无产品调价计划，依托供应链能力对冲成本波动[7] - 公司聚焦提升产品品质、加强供应链建设、沉淀品牌心智及深化渠道合作，不追求短期规模扩张[7] - 公司的全球化布局在稳步推进，长期增长动力充足[7] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至176.31亿元（上调4.2%）和200.52亿元（上调5.9%），新增2028年预测为222.27亿元[8] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为25倍、22倍和20倍[8] - 预测2026-2028年营业收入分别为599.01亿元、677.09亿元和746.48亿元，增长率分别为14.0%、13.0%和10.2%[9] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为11.1%、13.7%和10.8%[9]