报告投资评级 - 东方财富证券对华新建材维持“增持”评级 [2][6] 报告核心观点 - 报告核心观点是：海外产能扩张，特别是非洲水泥业务的成长，带动了公司水泥吨毛利显著提升，并有望在未来2-3年继续提升公司盈利能力 [1][5][6] - 报告看好非洲地区水泥需求增长及良好的价格与盈利水平，同时认为国内水泥行业景气度有望筑底反弹 [5][6] 公司业绩表现 (2025年) - 整体业绩：2025年公司实现营业收入353.48亿元，同比增长3.31%；归母净利润28.53亿元，同比增长18.09% [5] - 分季度业绩：2025年第四季度收入103.15亿元，同比增长8.60%；归母净利润8.50亿元，同比下降33.52% [5] - 水泥业务：2025年水泥及熟料销量同比增长2.8%至6196万吨；平均售价344元/吨，同比提升32元/吨；吨毛利112元/吨，同比大幅提升40元/吨 [5] - 骨料业务：2025年骨料销量1.6亿吨，同比增长12.2%；均价34元/吨，同比下降5元/吨；吨毛利15元/吨，同比下降4元/吨 [5] - 费用与分红：2025年期间费用率14.2%，同比上升1.6个百分点；分红11.43亿元，分红率40.04%，对应3月26日股息率2.8% [5] 公司成长驱动与展望 - 海外产能扩张：2025年公司完成尼日利亚1060万吨/年水泥产能并购，马拉维2000吨/日生产线投产，并完成多条非洲产线技改，使海外总产能突破4000万吨 [5] - 未来增长计划：2026年公司计划完成尼日利亚、莫桑比克、南非生产线的技改升级，进一步提升海外产能，并计划全球水泥及熟料销量达到6700万吨 [5] - 盈利预测：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为37.95亿元、42.05亿元、44.60亿元，同比增长率分别为32.99%、10.82%、6.06% [6][7] - 估值水平：基于3月26日股价，预计2026-2028年市盈率（P/E）分别为10.94倍、9.87倍、9.31倍 [6][7] 公司财务与估值数据 - 市场数据：截至2026年3月26日，公司总市值415.1754亿元，流通市值267.937亿元；52周股价区间为11.50元至26.14元，52周涨幅73.65% [4] - 盈利预测表：预计2026-2028年营业收入分别为396.26亿元、413.91亿元、429.36亿元，同比增长12.10%、4.45%、3.73% [7] - 盈利能力预测：预计毛利率将从2025年的30.22%持续提升至2028年的32.75%；净利率从10.01%提升至12.72%；净资产收益率（ROE）从8.90%提升至2027年的11.44% [12] - 资产负债表预测：预计资产负债率从2025年的53.87%逐步下降至2028年的48.08% [12]