报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点与盈利预测 - 报告认为中国平安2025年归母营运利润实现双位数增长，产寿业务均呈现向好态势，并看好其渠道转型及康养生态对负债端的拉动作用 [1][7] - 基于2025年经营情况，报告下调了2026-2028年归母净利润预测至1515亿元、1676亿元、1864亿元（前值为1555亿元、1763亿元、-亿元） [7] - 预测2026-2028年公司归母净利润同比增速分别为12.4%、10.6%、11.2% [1] - 预测2026-2028年公司每股内含价值（EV）分别为88.21元、93.80元、99.76元，对应PEV估值分别为0.64倍、0.61倍、0.57倍 [1] - 当前A股股价（56.80元）对应2026年预测PE为6.79倍，PB为0.94倍，P/EV为0.64倍 [32][33] 2025年财务业绩总结 - 整体业绩：2025年归母净利润为1348亿元，同比增长6.5%；扣非后归母净利润同比增长22.5% [7] - 营运利润：2025年归母营运利润为1344亿元，同比增长10.3%；第四季度单季同比增长35.3% [7] - 净资产与内含价值：2025年末归母净资产为10004亿元，较年初增长7.7%；集团内含价值（EV）较年初增长5.7%至15043亿元 [7][15] - 分红：2025年每股股息为2.7元，同比增长5.9%；按归母营运利润计算的分红率为36.4%，A/H股最新股价对应股息率分别为4.8%、5.3% [7] 寿险业务分析 - 新业务价值（NBV）：2025年寿险NBV为369亿元，同比大幅增长29.3% [7] - 渠道表现：NBV增长主要由银保渠道驱动，银保渠道NBV同比激增138%，个险渠道NBV同比增长10.4%；非个险渠道对NBV的贡献已超过三分之一 [7] - 保费与margin：2025年个人业务新单保费同比增长3.7%，其中个险新单保费同比下降9.6%，银保新单保费同比飙升92.2% [7]；首年保费口径的NBV margin为23.4%，同比提升4.9个百分点 [7] - 代理人规模与产能：2025年末代理人为35.1万人，较年初下降3.3%；人均NBV同比增长17.2% [7] - 寿险EV与CSM：寿险内含价值较年初增长11.2%；寿险合同服务边际（CSM）余额较年初下降0.8%，预计随新业务增长将逐步转正 [7] 产险业务分析 - 保费增长：2025年产险保费同比增长6.6%，其中车险保费增长3.2%，非车险保费增长14.5%；意健险保费增长25.2%，新能源车险保费增长39% [7] - 盈利能力：2025年综合成本率为96.8%，同比下降1.5个百分点；其中费用率26.4%（降0.9个百分点），赔付率70.4%（降0.6个百分点） [7] - 细分险种：车险综合成本率同比下降2.3个百分点至95.8%；保证保险业务实现扭亏为盈 [7][23] - 承保利润：全年承保利润为107亿元，同比大幅增长96.2% [7] 投资业务分析 - 资产配置：2025年末总投资规模达6.5万亿元，同比增长13.2% [7]；显著增配权益资产，股票投资占比同比提升7.2个百分点至14.8%，权益型基金占比提升2.1个百分点至4.4%；债券投资占比下降6.7个百分点至55.0% [7] - 投资收益率：2025年净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点；综合投资收益率为6.3%，为近五年最高水平，同比提升0.5个百分点；测算的总投资收益率4.6%，同比提升0.1个百分点 [7] 其他业务板块 - 板块利润：2025年，寿险、财险、银行板块归母营运利润分别同比增长3%、13%、下降4% [7] - 资管与科技板块：资管板块归母营运利润亏损38亿元，但亏损幅度同比收窄68%；金融赋能业务（科技）由2024年亏损0.3亿元转为盈利2.5亿元 [7]