投资评级与目标价 - 报告对马钢股份A股(600808 CH)和H股(323 HK)均维持“持有”评级 [1][4][6] - 基于2026年预测，设定A股目标价为人民币4.36元，H股目标价为港币2.83元，较前值分别上调10.9%和8.4% [4][6] - 截至2026年3月26日，A股收盘价为人民币3.66元，H股收盘价为港币2.53元，对应目标价分别有19.1%和11.9%的潜在上行空间 [4][7] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入775.2亿元，同比减少5.25% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为-2.09亿元，虽然仍为亏损，但同比大幅收窄95.51% [1] - 业绩亏损收窄主要得益于品种结构改善与成本控制，但资产减值损失9.25亿元对业绩造成负面影响，导致净利润不及预期 [1][2] - 营业成本同比下降11.12%，降幅大于营收降幅，推动营业毛利率提升至5.31%，同比增加6.26个百分点 [2] - 期间费用为27.38亿元，同比下降3.29% [2] - 主要产品产量：生铁1901万吨（同比+5.14%），粗钢1869万吨（同比-5.75%），成品坯材2044万吨（同比+11.33%） [2] 行业前景与公司展望 - 行业正进入供给收缩、政策驱动、利润弹性放大的复苏周期 [3] - 近期部分钢企接到自主减排通知，标志着“双碳”政策进入实质执行阶段，供给约束常态化或成为行业盈利修复的核心驱动 [3] - 2026年钢铁行业盈利或具备向上修复空间 [3] - 在此背景下，公司通过持续优化产品结构、加大钢铁出口力度并控本增效，盈利能力有望回升 [1][3] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.99亿元、19.91亿元和22.28亿元 [4][10] - 其中，2026年和2027年预测值较此前分别上调14.26%和16.60% [4] - 预测2026-2028年每股收益(EPS)分别为0.17元、0.26元和0.29元 [10] - 预测2026-2028年每股净资产(BVPS)分别为3.23元、3.44元和3.65元 [4] - 估值方面，采用市净率(PB)法，参考公司近五年PB均值0.90倍，给予50%溢价至1.35倍，以反映盈利向好趋势 [4] - 基于此，结合汇率及A/H溢价，得出A股和H股目标价 [4]