投资评级 - 报告对A股（600938.SH）维持“买入”评级，当前价40.93元 [1] - 报告对H股（0883.HK）维持“买入”评级，当前价29.22港元 [1] 核心观点 - 报告认为中国海油在2025年国际油价震荡下行（布油均价68.19美元/桶，同比-14.6%）的背景下，通过增储上产和严控成本，业绩韧性凸显 [6] - 报告看好公司“增储上产”的潜力和成本控制能力，认为其业绩有望穿越油价周期实现长期增长，因此维持“买入”评级 [14] - 报告指出，地缘冲突（美伊冲突、霍尔木兹海峡封锁）推升油价，公司作为中国能源保供主力军的战略价值凸显 [13] 2025年财务与运营表现总结 - 收入与利润：2025年实现营业总收入3982亿元，同比-5.3%；实现归母净利润1221亿元，同比-11.5% [5]。第四季度单季营收857亿元，归母净利润201亿元 [5] - 现金流与盈利能力：全年经营活动现金流为2090亿元，同比-5.4%；全年加权平均ROE为15.7%，同比-3.8个百分点 [6] - 财务状况：截至2025年底资产负债率为26.7%，较2024年末下降2.3个百分点，财务政策审慎 [6] - 油气储量：净证实储量达77.7亿桶油当量，同比增长6.9%，再创新高 [7] - 油气产量：全年实现油气当量产量777.3百万桶油当量，同比增长7%。其中原油产量增长5.8%，天然气产量大幅增长11.6% [8] - 实现价格：2025年平均实现油价66.47美元/桶，同比-13.4%；平均实现天然气价格为7.95美元/千立方英尺，同比+3.0% [8] - 成本控制：2025年桶油主要成本为27.90美元/桶油当量，同比-2.2%。其中桶油作业费用为7.46美元/桶油当量，同比-2.0% [9] - 资本开支：2025年共完成资本开支1205亿元，同比下降9.1% [12] - 分红政策：2025年全年股息为1.28港元/股（含税），派息率为45%。公司计划在2025-2027年股息支付率不低于45% [10] 未来展望与预测 - 产量目标：公司2026年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长1.6% [12] - 资本开支计划：2026年资本开支预算为1120-1220亿元，以支持产量稳定增长 [12] - 盈利预测：考虑到地缘局势推升油价，报告上调了公司盈利预测。预计2026-2028年归母净利润分别为1747亿元（上调25%）、1802亿元（上调25%）、1847亿元 [14] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为3.67、3.79、3.89元/股 [14]