投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 2025年业绩符合预期，金价上涨推动营收和利润大幅增长，公司重点项目持续推进，未来矿金产量成长空间大，有望充分受益金价上行周期 [4][6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入1042.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润47.4亿元，同比增长60.6%；扣非归母净利润49.9亿元，同比增长66.9% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营收205.0亿元，同比增长32.2%，环比下降24.1%；归母净利润7.8亿元，同比下降11.6%，环比下降31.8%，主要因计提公允价值变动损失6.3亿元、资产减值损失8.0亿元、信用减值损失1.5亿元 [4] - 盈利预测上调：因金价上涨，上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为94.5亿元、112.8亿元、124.8亿元（原2026-2027年预测为85.0亿元、94.8亿元） [6] - 未来增长预测：预计2026-2028年营业总收入分别为1331.64亿元、1452.64亿元、1651.50亿元，同比增长率分别为27.7%、9.1%、13.7%；预计同期归母净利润同比增长率分别为99.4%、19.3%、10.6% [5] - 盈利能力提升：2025年毛利率为20.5%，同比提升4.0个百分点；净资产收益率(ROE)为10.6%，同比提升2.8个百分点；预计2026-2028年毛利率将维持在20.7%-22.9%之间，ROE将提升至16.4%-17.7% [5] - 估值水平：基于盈利预测，2026-2028年对应市盈率(PE)分别为19倍、16倍、14倍 [6] 产量与运营 - 矿产金产量：2025年矿产金产量为48.9吨，同比增长5.9%；年产黄金1吨以上的境内外矿山达到13家 [6] - 产量结构：2025年境内矿山合计产金36.3吨，同比持平；境外矿山合计产金12.6吨，同比增长60.2%，主要得益于卡蒂诺金矿投产（产金5.4吨） [6] - 矿产金销量：2025年矿产金销量为48.4吨，同比增长7.0% [6] - 2026年产量计划：矿产金产量计划不低于49吨 [6] 价格与成本 - 销售价格：2025年矿产金平均销售价格为794元/克，同比大幅上涨43.5% [6] - 生产成本：2025年矿产金生产成本为392元/克，同比上涨33.9% [6] 资源与重点项目 - 资源勘探成果：2025年实现探矿新增黄金资源量81吨，当年新增资源量大幅超过生产消耗量；其中三山岛金矿、焦家金矿、青海大柴旦分别新增黄金金属量8.3吨、7.5吨、17.6吨 [6] - 资源储量：截至2025年底，公司权益保有资源储量黄金金属量为1979吨 [6] - 重点项目进展： - 三山岛副井工程已顺利掘砌到底 [6] - 焦家矿区资源开发利用工程的5条主控性竖井中，已有4条顺利掘砌到底 [6] - 新城金矿资源整合开发工程主控性竖井工程已完成 [6] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目试生产和产能爬坡稳步推进 [6] - 纳米比亚Osino公司双子山金矿项目已于2025年启动建设，预计2027年上半年投产 [6] - 未来成长空间：伴随焦家金矿、新城金矿、西岭金矿三大项目逐渐落地，公司矿金产量存在较大成长空间 [6] 市场数据与财务基础 - 股价与市值：截至2026年3月26日，收盘价为38.03元，一年内股价最高65.55元，最低24.00元；流通A股市值为137,457百万元 [1] - 估值指标：市净率为5.8倍，股息率（基于最近一年分红）为0.85% [1] - 股本结构：总股本为4,610百万股，其中流通A股为3,614百万股，H股为995百万股 [1] - 财务基础：截至2025年12月31日，每股净资产为6.72元，资产负债率为62.21% [1]