投资评级 - 报告给予安踏体育“优于预期”的投资评级 [2] 核心观点 - 安踏体育2025年销售额与经常性净利润超越市场一致预期及中信里昂预测 其2026年公司指引亦优于市场担忧水平 [3] - 2026年将是短期经营利润率承压下的调整与投入期 但到2027年中国和全球业务都蕴藏着更多增长潜力 [3] - 安踏在中端市场与高端市场的中期份额提升逻辑依然强劲 但短期盈利压力不容忽视 [5] 财务业绩与运营表现 - 2025年销售额与调整后净利润同比增长13.3%/5.6% [4] - 下半年销售额同比增长12.4% 主要由其他品牌同比增长57.7%驱动 安踏/FILA下半年销售额分别同比增2.1%/5.3% [4] - 下半年/全年毛利率同比增长0.3/下跌0.2个百分点至60.7%/62.0% [4] - 下半年/全年营业利润率受益于广告费用率下降与成本管控 同比增长0.3/0.4个百分点至21.7%/23.8% [4] - 经常性净利润受益于政府补助增加5.56亿元 以及Amer Sports利润分成提升至12.03亿元 [4] 增长前景与催化剂 - 2026年Jack Wolfskin全年并表、门店及广告宣传投入增加、利息收入减少将拖累2026财年利润 [3] - 中国市场方面 安踏与FILA的新品策略及渠道调整有望取得更好业绩 [3] - 全球市场方面 Jack Wolfskin的加速发展可能见效且PUMA的战略能见度提升 [3] - 安踏1-2月开局表现强劲 但3月遭遇行业性疲软 [5] - 催化剂包括：市场份额扩张、国际化扩张、产品创新与合作、重大体育赛事关联 [6] 公司概况与业务结构 - 安踏是中国领先的体育用品公司 拥有安踏、FILA、迪桑特、可隆体育、玛伊娅服饰、Jack Wolfskin等全方位品牌矩阵 [8] - 收入按产品分类：安踏品牌占47.3% FILA占37.6% 其他品牌占15.1% [9] - 收入按地区分类：全部来自亚洲市场 [9] 市场与估值数据 - 股价为75.5港元 市值为270.80亿美元 [11] - 市场共识目标价为104.98港元 [11] - 主要股东丁氏家族持股56.23% [11] - 3个月日均成交额为103.67百万美元 [12] - 同业比较中列出李宁公司市值72.6亿美元 股价21.46港元 及未来财年预测市盈率、市净率、股息收益率和股本回报率 [11]