报告投资评级 - 投资评级为“买入”并维持该评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为中国平安2025年归母营运利润实现双位数增长，财产险和人身险业务均呈现向好态势 [1] - 报告继续看好公司渠道转型以及康养生态对负债端增长的拉动作用，并基于2025年经营情况，下调了未来三年的归母净利润预测 [7] - 报告指出，当前A股和H股估值水平较低，对应2026年预测内含价值倍数仅为0.6倍，市净率为0.9倍，凸显配置价值 [7] 财务表现与预测 - 2025年业绩概览：2025年归母净利润为1，347.78亿元，同比增长6.5%；扣非后归母净利润同比增长22.5% [7]。归母营运利润为1，344亿元，同比增长10.3%，其中第四季度单季同比增长35.3% [7]。归母净资产达10，004亿元，较年初增长7.7% [7] - 盈利预测调整：报告将2026至2028年的归母净利润预测下调至1，514.53亿元、1，675.65亿元和1，863.76亿元（原2026-2027年预测值为1，555亿元和1，763亿元）[7]。预测2026-2028年归母净利润同比增速分别为12.4%、10.6%和11.2% [1] - 内含价值与股息：2025年末集团内含价值较年初增长5.7%至15.04万亿元 [7]。每股股息为2.7元，同比增长5.9%，按归母营运利润计算的分红率为36.4%，A股和H股最新股价对应的股息率分别为4.8%和5.3% [7] 人身险业务分析 - 新业务价值高增长：2025年寿险新业务价值为369亿元，同比大幅增长29.3% [7]。其中，个险渠道NBV同比增长10.4%，银保渠道NBV同比激增138%，非个险渠道对新业务价值的贡献已超过三分之一 [7] - 渠道结构变化：个人业务新单保费同比增长3.7%，但结构分化明显：个险新单保费同比下降9.6%，而银保新单保费同比大幅增长92.2% [7]。个险新单期缴保费同比下降15% [20] - 效率与队伍：首年保费口径的新业务价值率为23.4%，同比提升4.9个百分点 [7]。年末代理人规模为35.1万人，较年初下降3.3%，但人均新业务价值同比增长17.2% [7] 财产险业务分析 - 保费与成本双优：2025年产险保费同比增长6.6%，其中车险保费增长3.2%，非车险保费增长14.5%（意健险保费增长25.2%，新能源车险保费增长39%）[7]。综合成本率为96.8%，同比下降1.5个百分点，带动承保利润同比大增96.2%至107亿元 [7] - 细分险种表现：车险综合成本率显著改善，同比下降2.3个百分点至95.8%；保证保险业务实现扭亏为盈 [7]。但意健险、责任险和货运险的综合成本率有所上升 [23] 投资业务分析 - 资产配置调整：2025年末总投资资产规模达6.5万亿元，同比增长13.2% [7]。资产配置显著向权益倾斜：债券占比下降6.7个百分点至55.0%，股票占比上升7.2个百分点至14.8%，权益型基金占比上升2.1个百分点至4.4% [7] - 投资收益率：净投资收益率为3.7%，同比微降0.1个百分点；综合投资收益率达到6.3%，为近五年最高水平，同比提升0.5个百分点 [7]。测算的总投资收益率为4.6%，同比提升0.1个百分点 [7] 其他业务板块 - 板块利润分化：2025年寿险、财险、银行板块的归母营运利润分别同比增长3%、13%和下降4% [7]。资产管理板块归母营运利润亏损38亿元，但亏损幅度同比收窄68% [7]。科技业务（金融赋能）实现扭亏为盈，从亏损0.3亿元转为盈利2.5亿元 [7]