行业与公司投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 中国人保2025年业绩表现为承保盈利改善、投资业绩稳健，分红再提升[1] - 公司2025年归母净利润466亿元，同比增长8.8%，加权平均ROE约16.1%，全年拟派息每股0.22元，同比增长22.2%[3] - 公司2025年NBV高增、投资稳健，反映居民储蓄需求持续释放、投资端总体稳健兼具弹性[4] - 展望2026年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与NBV有望稳健增长；资产端，若地缘冲突趋于缓和、资本市场趋稳，投资收益率有望保持相对稳健[4] - 保险股β属性明显、具备弹性，行业具备长期配置价值+短期修复潜能[4] 产险业务分析 - 2025年人保财险原保费收入5558亿元，同比增长3.3%[4] - 承保综合成本率（COR）为97.6%，同比下降0.9个百分点，实现承保利润124亿元，同比增长75.6%[4] - 综合费用率23.6%，同比下降2.2个百分点；赔付率74.0%，同比上升1.3个百分点[4] - 车险优势巩固，保费同比增长2.8%，其中新能源车保费同比增长31.9%、保费占比22.1%，同比提升4.9个百分点；家自车保费同比增长3.3%、占比74.7%，同比提升0.4个百分点[4] - 车险COR约95.3%，同比下降1.5个百分点，承保利润143亿元，同比增长53.6%[4] - 非车险COR约100.9%，同比下降0.3个百分点，承保亏损18亿元，同比减亏近4亿元，主要因企财险业务质量改善，同比减亏22亿元[4] 寿险与健康险业务分析 - 寿险2025年合同服务边际1045亿元，同比增长12.9%；新业务合同服务边际174亿元，同比增长22.8%[4] - 寿险首年期交保费同比增长32.4%[4] - 寿险新业务价值率（NBVM）同比提升2.9个百分点，新业务价值（NBV）达82亿元（可比口径同比增长64.5%）[4] 1. 个险综金和新军渠道十年期及以上首年期交保费分别同比增长27.8%、32.4%，NBVM同比提升2.5个百分点，NBV同比增长30.4%[4] 2. 银保渠道发力，国有行保费占比53.7%，同比大幅提升24.5个百分点，首年期交保费同比增长66.3%，NBVM同比提升3.5个百分点，NBV同比增长102.3%[4] - 健康险保持市场领先地位，2025年首年期交保费同比增长56.0%，NBVM同比提升2.0个百分点，NBV同比增长22.5%[4] 投资业务分析 - 截至2025年末，投资组合中国债及政府债占比27.9%，同比提升2.1个百分点，基本盘稳健[4] - 股票+基金占比13.3%，同比提升4.3个百分点；其中股票占比8.7%，同比提升5.0个百分点[4] - 在股票投资中，OCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）股票占比42.4%，综合收益率19.2%；TPL（交易性金融资产）股票股基综合收益率30.4%[4] - 2025年净投资收益率3.6%，同比下降0.3个百分点；总投资收益率5.7%，同比上升0.1个百分点[4] 投资建议 - 若权益市场持续震荡，建议优先关注发展稳健的中国太保[4] - 若权益市场持续向好，建议关注资产端弹性更大的中国人寿、新华保险[4]