报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点总结 - 报告认为新天绿色能源风电业务稳健发展，但天然气销量承压，导致2025年营收同比下降7.2%至198.31亿元，归母净利润同比增长9.2%至18.26亿元，低于预期 [8] - 新能源发电板块（风电及光伏）量升价跌，利润同比提升11.95%至16.12亿元，成为业绩主要支撑 [8] - 天然气板块因销量下降及费用增加，净利润同比下降25.01%至3.58亿元，拖累整体业绩 [8] - 公司维持高分红比例（49.42%），以3月26日收盘价计算股息率达5.5%，具备配置价值 [8] - 基于电价下降及天然气销量可能受国际气价波动影响，报告下调了2026-2027年盈利预测，但看好新能源装机成长和股息率优势，维持“买入”评级 [8] 财务数据与预测总结 - 营业收入：2025年实际为198.31亿元（19,831百万元），同比下降7.2%。报告预测2026-2028年将恢复增长，分别为207.17亿元、233.39亿元和256.58亿元 [5][8] - 归母净利润：2025年实际为18.26亿元（1,826百万元），同比增长9.2%。报告预测2026-2028年将持续增长，分别为23.83亿元、27.25亿元和29.15亿元，同比增长率分别为30.5%、14.4%和7.0% [5][8] - 每股收益：2025年为0.40元，预测2026-2028年分别为0.53元、0.60元和0.65元 [5] - 盈利能力指标：2025年净资产收益率（ROE）为20.8%，预测2026-2028年将保持在22.4%至23.0%之间 [5] - 估值指标：基于2026年3月26日收盘价4.12港元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为6.9倍、6.0倍和5.6倍，市净率（PB）均为0.5倍 [5][8] 风电与新能源业务分析 - 发电量与装机：2025年公司完成总发电量152.10亿千瓦时，上网电量148.45亿千瓦时，同比均增长7.71%。其中风电上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79%；光伏上网电量3.49亿千瓦时，同比大幅增长67.69% [8] - 装机增长：2025年新增控股风电装机容量1270.52兆瓦，新增管理风电装机容量1399.02兆瓦。截至年末，风电控股在建装机容量为1298.07兆瓦 [8] - 利用小时与电价：2025年控股风电项目平均利用小时数为2236小时，同比提升10小时。平均上网电价（不含税）同比下降0.02元/千瓦时至0.41元/千瓦时 [8] - 项目储备：2025年新增风电核准容量1132兆瓦，累计有效核准未开工项目达3544.57兆瓦，为长期成长提供保障 [8] - 板块业绩：尽管电价下降，但发电量增长推动新能源发电板块2025年实现收入62.28亿元，同比增长3.04%；净利润16.12亿元，同比增长11.95% [8] 天然气业务分析 - 销售情况：2025年天然气总售气量为47.70亿立方米，同比下降7.47%。其中，液化天然气（LNG）售气量下降5.43%至10.59亿立方米 [8] - 季度改善：2025年第四季度售气量呈现复苏，达到12.49亿立方米，同比增长3.78% [8] - 板块业绩：天然气业务2025年实现收入135.94亿元，同比下降11.25%；净利润3.58亿元，同比下降25.01% [8] - 业绩拖累因素：除销量下降外，折旧及摊销费用增加0.63亿元，资产减值损失增加0.70亿元，也对天然气板块利润形成拖累 [8] - 基础设施进展：唐山LNG接收站二阶段部分设施已完成机械完工验收，三阶段项目已完成51.31%，预计未来产能爬坡将带动销量回升 [8] 资本开支与股东回报 - 资本开支：2025年公司资本开支总额为106.63亿元，同比大幅增加67.08%。其中，新能源业务资本开支激增177.48%至86.64亿元，而天然气业务资本开支下降39%至19.74亿元 [8] - 分红政策：2025年拟派发股息每股0.20元人民币，分红比例达49.42% [8] - 股息率：以2026年3月26日收盘价4.12港元计算，公司股息率为5.5% [8]