报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点总结 - 公司2025年业绩表现超预期，新业务价值与综合成本率表现亮眼，投资端表现稳健，分析师因此上调盈利预测并维持买入评级 [5][6][7][8] 财务与盈利表现 - 2025年公司实现归母净利润535.05亿元，同比增长19%，超过市场预期（原预期增长16%）[5] - 2025年公司实现营运利润365.23亿元，同比增长6.1% [5] - 公司拟派发每股股息1.15元，同比增长6.5%，以3月26日A股收盘价计股息率为3.1% [5] - 分析师上调2026-2028年归母净利润预测至600.70亿元、695.49亿元、835.47亿元 [8] - 预计营业收入将从2025年的4351.56亿元增长至2028年的5234.09亿元 [9] - 预计每股收益将从2025年的5.56元增长至2028年的8.68元 [9] 寿险业务分析 - 2025年新业务价值（NBV，太保寿险+太保寿险香港口径）大幅增长40.1%至186.09亿元，表现超预期 [6] - NBV增长由量价齐升驱动：新单保费同比增长14.3%至912.90亿元，新业务价值率（NBVM）提升3.2个百分点至19.8% [6] - 分红险及万能险风险贴现率同比下降100个基点至7.5%，为NBV增长贡献了增量 [6] - 个险渠道表现稳健：NBV同比增长11.7%至107.80亿元，新单保费为369.10亿元，NBVM提升3.1个百分点至29.2% [10] - 银保渠道增速亮眼：NBV同比大增102.7%至67.43亿元，新单保费同比增长35.5%至393.91亿元，NBVM提升5.7个百分点至17.1% [10] - 月均代理人规模为18.1万人，同比微降1.6% [10] 财险业务分析 - 2025年保险服务收入同比增长3.0%至1971.91亿元，原保险保费收入为2014.99亿元 [7] - 综合成本率（COR）优化超预期，同比下降1.1个百分点至97.5%，带动承保利润同比增长81.0%至48.36亿元 [7] - 综合赔付率与费用率分别同比下降0.4和0.7个百分点 [7] 投资业务分析 - 投资表现亮眼，2025年净/总/综合投资收益率分别为3.4%、5.7%、6.1% [7] - 期末总投资资产规模达3.04万亿元，同比增长11.2% [7] - 权益配置显著提升：二级市场权益配置规模达4087亿元，占总资产比例13.4%，同比增加1010亿元，占比提升2.2个百分点 [7] - 股票与权益基金配置比例分别达11.1%和2.3%，较2024年末提升1.8和0.4个百分点 [7] - 计入FVOCI的股票占比达37.0%，较2024年末提升7.2个百分点 [7] 估值与市场数据 - 截至2026年3月26日，公司收盘价为37.09元，对应市净率（PB）为1.3倍 [2] - 基于2026年预测，公司股价对应市盈率（P/E）为5.94倍，对应内含价值倍数（P/EV）为0.53倍 [8][9] - 每股净资产为31.41元 [2] - 流通A股市值为2538.83亿元 [2]