报告投资评级 - 维持“增持”评级 [7][13] - 目标价格上调至55.30元 [7][13] 报告核心观点 - 公司2025年归母净利润同比增长19.0%至535.05亿元，归母净资产同比增长3.7%至3021.43亿元，集团内含价值（EV）同比增长9.1% [3][13] - 银保渠道新业务价值（NBV）大幅增长及价值率改善驱动整体NBV增长，产险综合成本率（COR）改善，投资收益表现稳健 [3][13] - 基于公司资产负债经营稳健推动盈利及价值提升，调整2026-2028年盈利预测，并给予2026年0.80倍P/EV估值，对应目标价55.30元 [13] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年同比增长8%至4351.56亿元，2026-2028年预测值分别为4224.93亿元、4390.21亿元、4816.01亿元 [5][14] - 归母净利润：2025年为535.05亿元，同比增长19.0%，2026-2028年预测值分别为610.52亿元、653.68亿元、721.77亿元 [5][14] - 每股收益（EPS）：2025年为5.56元，20261-2028年预测值分别为6.35元、6.80元、7.50元 [5][14] - 净资产收益率（ROE）：2025年为18%，2026-2028年预测值分别为19%、18%、19% [5][14] - 内含价值（EV）：2025年为6131.76亿元，同比增长9.1%，每股内含价值（EVPS）为63.7元 [13][14] - 分红：2025年每股分红1.15元，同比增长6.5%，基于归母营运利润的分红率为30.3% [13] 寿险业务分析 - 新业务价值（NBV）：2025年同比增长40.1%至186.09亿元，价值率同比提升3.2个百分点至19.8% [13] - 个险渠道：NBV同比增长11.7%，价值率同比改善3.2个百分点至30.6%（测算），但新单增长缓慢；截至2025年末，渠道人力同比微降1.6%至18.5万人，核心人力月人均首年佣金收入同比下降2.5% [13] - 银保渠道：NBV同比大幅增长102.7%，占整体NBV比重同比提升11.2个百分点至36.2%；新单期缴保费同比增长43.2%，价值率同比提升5.7个百分点至17.1%（测算） [13] 产险业务分析 - 保费收入：2025年财险保费同比微增0.1%，其中车险同比增长3.0%，非车险同比下降3.1% [13] - 综合成本率（COR）：2025年同比优化1.1个百分点至97.5%，主要得益于巨灾赔付改善及费用管控强化 [13] 投资表现与资产配置 - 投资收益率：2025年净投资收益率同比下降0.4个百分点至3.4%，总投资收益率同比微升0.1个百分点至5.7%，综合投资收益率同比微升0.1个百分点至6.1% [13] - 资产配置：持续完善哑铃型策略，债券占比同比提升0.9个百分点至61.0%，股票占比同比提升1.8个百分点至11.1% [13] 估值与市场数据 - 当前股价：37.09元 [8] - 估值指标：基于2026年预测，市盈率（P/E）为5.84倍，市净率（P/B）为1.09倍，股息率为2.7% [14] - 市值：总市值3568.18亿元 [8] - 股价表现：过去12个月绝对升幅20%，相对指数升幅5% [11][12]