报告投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][8] 报告核心观点 - 公司各项业务持续精进，管理层经验丰富，ROE长期领先，投行标签鲜明，财富管理转型成效显著，资管平稳向好，自营业务稳扎稳打 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为113亿、118亿、122亿，同比增长20%、4%、3% [8] 总体财务与运营概览 - 2025年业绩：实现营业收入233亿元，同比增长22%；归母净利润94亿元，同比增长31% [1][6] - 单季度业绩：第四季度营业收入60亿元，同比增长3%，环比下降8%；归母净利润24亿元，同比下降20%，环比下降9% [6] - 盈利能力与杠杆：全年年化ROE为10.5%，同比提升2.3个百分点；经营杠杆为4.32倍，较2024年小幅提升 [1][6] - 成本控制：管理费用占调整后营业收入比例为48%，同比下降5.3个百分点 [6] - 业务结构：自营/经纪/投行/资管/信用/其他业务占主营业务比重分别为38%/35%/14%/6%/5%/3%，同比变化分别为-3.7/+3.6/+0.3/-1.3/+0.6/+0.5个百分点 [6] - 资产规模：2025年末总资产为6768亿元，较年初增长19%；归母净资产为1191亿元，较年初增长12% [6] 收费类业务分析 - 经纪与财富管理： - 2025年经纪业务收入80亿元，同比增长37% [2] - 代理买卖证券收入71亿元，同比增长53% [2] - 2025年新增开户客户173万户，年末客户总量达1712万户 [2] - “蜻蜓点金”APP月均活跃用户规模位居行业第7名 [2] - 交易席位租赁收入7.0亿元，同比下降8% [2] - 财富管理方面，2025年末金融产品规模突破4100亿元，同比增长60% [2] - 买方业务规模110亿元，同比增长190% [2] - 代销金融产品收入9.8亿元，同比增长43% [2] - 投资银行业务： - 2025年投行收入31亿元，同比增长26%；第四季度收入12.8亿元，同比增长29%，环比增长77% [3] - 境内业务：2025年完成A股IPO、股权再融资和债权承销规模分别为197亿元、721亿元和1.7万亿元，分别位居行业第2、第5和第2名 [3] - 并购重组交易金额1044亿元，位居行业第2名 [3] - 项目储备充足：2025年末在审IPO项目30家、股权再融资项目14家，分别位列行业第3和第4名 [3] - 境外业务：以合并报表和母公司报表计算，海外投行净收入2.8亿元，同比增长106% [3] - 资产管理业务： - 2025年资管收入13亿元，同比持平 [7] - 资管净收入、公募净收入分别为7.9亿元、5.6亿元，同比分别增长2.9%、下降3.5% [7] - 证券资管总规模达5245亿元，较年初增长6%；其中集合、单一、专项资管计划规模分别为1046亿、1799亿、2400亿元，较年初变化分别为-7%、0%、+18% [7] - 公募基金方面，中信建投基金AUM为1760亿元，较年初增长24%，其中公募AUM为1073亿元，较年初增长14% [7] 资金类业务分析 - 自营投资业务： - 2025年自营收入87亿元，同比增长12%；第四季度收入18亿元，同比下降25%，环比下降18% [8] - 自营收益率为4.47%，同比提升0.74个百分点 [8] - 2025年末交易性金融资产1867亿元，较年初下降8% [8] - 其他权益工具投资522亿元，较年初增长252%，主要系增持永续债 [8] - 其他债权投资933亿元，较年初增长20% [8] - 衍生金融资产规模23亿元，较年初下降23% [8] - 信用业务： - 2025年利息净收入11亿元，同比增长39%；第四季度为4.2亿元，同比增长25%，环比下降3% [8] - 2025年末两融余额851亿元，较年初增长35%，市占率为3.35%，同比小幅下滑 [8] - 两融费率为4.66%，同比下降0.38个百分点 [8] - 信用净新增开户市占率为3.35%，同比提升0.67个百分点 [8] - 2025年末买入返售金融资产65亿元，较年初下降42% [8] 国际业务与资本实力 - 国际业务贡献： - 2025年中信建投国际实现营业收入14.9亿元，同比增长103%，占总营收比重提升2.9个百分点至6.4% [6] - 净利润8.9亿元，同比增长178%，占公司净利润比重提升5.0个百分点至9.4% [6] - 广义杠杆倍数从2024年的9.4倍提升至2025年的11.7倍 [6] - 资本补充：公司董事会批准对中信建投国际增资15亿港元（或等值人民币），并于2026年2月完成增资，其注册资本增至55亿港元 [6] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年营业总收入分别为275.68亿元、290.71亿元、302.61亿元，同比增长18.2%、5.5%、4.1% [9] - 归母净利润预测：预计2026-2028年分别为113.47亿元、118.33亿元、121.58亿元 [9] - 每股收益预测：预计2026-2028年基本每股收益分别为1.46元、1.53元、1.57元 [9] - 估值指标：基于预测，2026-2028年PE分别为14.7倍、14.1倍、13.7倍；PB均为1.8倍 [9]