报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前生猪市场供大于求格局延续 现货根本性反转需均重下降到合理水平 但猪价持续低于现金成本利于行业加速去产能 [3][26] - 操作上近端合约震荡偏弱 以反弹抛空或卖出虚值看涨期权为主 2027年合约受去产能预期支撑 等待去产能加速后的右侧多配机会 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 一季度生猪现货市场下跌 季初全国标猪均价13元/公斤附近 1月中下旬短暂走强后下行 目前跌至10元以下 [5] - 期货走势领先现货 LH2603合约率先下跌 LH2605合约先震荡走弱 2 - 3月半段横盘震荡 3月下半月开启新一轮下跌 [5] - 供过于求基本面主导一季度生猪市场 期货部分合约一度预期供应边际收缩而抗跌 升水较高 最终随现货去库存节奏偏慢 盘面下跌完成估值重塑 [5] 生猪供需分析 能繁母猪淘汰或加速 仔猪出生量高位稳定 - 2024年11月全国能繁母猪存栏达4080万头高点 2025年12月底降至3961万头 较高点去化2.9% [7] - 1月以来仔猪价格反弹使销售利润转正 或影响能繁母猪去化速度 2月存栏稳定 3月猪价下跌 仔猪价格转弱 能繁母猪淘汰或加速 [7] - 去年9月至今仔猪出生量处于较高水平 11、12月环比季节性下降 到8月理论标猪出栏量处于较高水平 [7] 饲料销量季节性减少 总体仍稳定 - 2025年10 - 12月仔猪料销量环比下降 1月回升 2月回落 为正常季节性波动 无明显趋势性变化 [10] - 2025年12 - 2026年2月育肥猪料环比增速转负 降幅与下年同期大体相当 社会猪源存栏整体偏稳定 后期出栏压力大 [10] 出栏均重仍处于高位 肥标猪价差走弱 - 全国生猪出栏均重春节后季节性上升 目前同比仍处高位 3月底集团场猪均重125.71公斤 较上年持平 散户猪出栏均重144.6公斤 同比增加约8公斤 [12] - 春节肥标猪价差快速回落 同比低于去年但高于前年 生猪库存去化不畅 供应压力持续时间拉长 [12] - 2026年一季度猪料比价低、肥标猪价回落 二育补栏受抑制 育肥舍利用率季节性回升 同比上年增加明显 与前年持平 [14] 低价刺激屠宰上升 冻品库存连续增加 - 春节后屠宰量季节性回升 3月回升斜率变陡 鲜销率季节性走弱 同比处于低位 真实需求不振 [16] - 大部分屠宰企业分割入库心理价位在10元以下 3月猪价逼近10元 部分企业入库 冻品库容率回升至近三年同期高位 [16] 行业持续亏损 成本稳中略升 - 2026年猪价短暂反弹后下跌 生猪养殖利润3月底自繁自养亏损达300元/头左右 本轮底部周期亏损已达5个月 [21] - 目前自繁自养成本在12元/头以上 较前期略有抬升 因饲料原料上涨 [21] 结论及行情展望 - 长期看 25年四季度能繁母猪下降至3961万头 但产能下降低于调控目标 基础产能过剩 但仔猪价格和猪价情况使未来去产能预计加速 [26] - 中期看 到8月标猪理论供应量高位稳定 5、6月或因上年11、12月仔猪出生量减少而短暂缩减 饲料产销显示后期生猪供应偏稳 需求处于淡季 二育补栏谨慎 冻品库容率随猪价下跌上升 [3][26] - 短期看 出栏均重仍处高位 集团场进入主动去库存阶段 散户仍被动压栏 [26]