投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 公司2025年盈利能力显著提升，归母净利润同比大幅增长113.2%至17.17亿港元 [1] - 2025年下半年及2026年初，中国港澳市场表现尤为靓丽，同店销售增长强劲 [1][2] - 公司通过优化产品组合、整合零售网络及有效管控费用，实现了盈利能力的改善 [3][4] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入224.46亿港元，同比增长6.0%；归母净利润17.17亿港元，同比增长113.2% [1] - 2025年下半年业绩：实现营业收入114.11亿港元，同比增长15.7%；归母净利润8.16亿港元，同比增长191.8% [1] - 股息：2025年派发第一次中期股息每股21.0港仙，第二次中期股息每股79.0港仙 [1] - 2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为20.0亿港元、21.7亿港元、23.5亿港元，对应市盈率分别为4.3倍、4.0倍、3.7倍 [4] 分地区市场表现 - 中国大陆市场：2025年收入138.2亿港元，同比增长2% [2] - 中国港澳市场：2025年收入73.9亿港元，同比增长8% [2] - 中国台湾市场：2025年收入4.5亿港元，同比增长37% [2] - 同店销售增长趋势： - 中国大陆市场：2025年Q1至Q4逐季增速分别为-11%、+6%、+15%、+24% [2] - 中国港澳市场：2025年Q1至Q4逐季增速分别为-13%、+1%、+16%、+27% [2] - 2026年初表现：2026年1月1日至3月15日，中国大陆同店销售增长4%，中国港澳同店销售增长42% [2] 产品组合分析 - 中国大陆市场产品结构：计价饰品及产品占58%，定价饰品及产品占32%，钟表占10% [3] - 中国港澳市场产品结构：计价饰品及产品占67%，定价饰品及产品占23%，钟表占10% [3] - 产品亮点：计价产品受益于金价上涨带动平均售价上升；“文化祝福”及“永”系列保持热度；定价珠宝镶嵌饰品持续增长，其中“YUYU”及“文化祝福”系列需求强劲；“EMPHASIS”及“MARCO BICEGO”系列对日常佩戴品类做出贡献 [3] 渠道与门店策略 - 门店数量（截至2025年底）：中国大陆727家，中国香港54家，中国澳门7家，中国台湾37家 [4] - 门店净变化（2025年）：中国大陆净减少115家，中国香港持平，中国澳门净减少1家，中国台湾净增加2家 [4] - 门店调整策略：2025年在中国大陆策略性新开31家分店（主要位于二线及以上城市），同时关闭146家未能配合集团策略方向的门店 [4] - 未来策略：持续聚焦高端市场，通过网络整合提升店铺生产力及渠道质量，并探索体验店及社区店机会 [4] 盈利能力与费用管控 - 盈利能力指标：2025年毛利率为32.6%，同比提升4.3个百分点；归母净利率为7.7%，同比提升3.8个百分点 [4] - 期间费用率：销售费用率为16.6%，同比下降2.4个百分点；管理及研发费用率为4.3%，同比下降0.2个百分点；财务费用率为0.2%，同比下降0.5个百分点 [4] 财务预测与关键比率 - 营业收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为243.17亿港元、262.49亿港元、281.62亿港元，同比增长率分别为8%、8%、7% [6] - 每股收益预测：预计2026-2028年每股收益分别为2.97港元、3.23港元、3.49港元 [6] - 关键财务比率（2025年实际）： - 毛利率：32.62% [7] - 销售净利率：7.65% [7] - 净资产收益率：11.87% [7] - 资产负债率：41.07% [7] - 流动比率：2.33 [7] - 总资产周转率：1.02 [7]