投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 公司业绩韧性超预期，多品牌全球化战略持续兑现，中长期增长动能充足 [1] - 安踏主品牌受益巴黎奥运赛事催化，FILA战略重塑释放增长动能，迪桑特、可隆等高端品牌持续高增，产品结构有望持续优化 [1] - 国内市场份额持续领跑，海外市场加速拓展，叠加亚玛芬全球协同、行业出清下份额集中，成长空间持续拓宽 [1] - 上调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为148.44/164.54/178.64亿元，当前股价对应PE为12.6/11.3/10.4倍 [1] 公司整体业绩与财务 - 2025年实现营业总收入802.19亿元，同比上升13.3% [1] - 2025年归母净利润135.88亿元，同比下降12.9%；归母净利率16.9% [1] - 2025年整体毛利率62.0% [1] - 预计2026-2028年营业收入分别为908.34亿元、1025.47亿元、1156.65亿元，同比增长13.2%、12.9%、12.8% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为63.7%、64.4%、65.1% [5] - 2025年ROE为18.8%，预计2026-2028年ROE分别为19.2%、19.8%、19.5% [5] - 2025年摊薄EPS为4.9元，预计2026-2028年摊薄EPS分别为5.3元、5.9元、6.4元 [5] 安踏主品牌表现 - 2025年实现收入347.54亿元，同比增长3.7% [2] - 2025年经营利润率为20.7%，品牌毛利率为53.6%，核心指标全面跑赢同规模可比公司 [2] - 线上收入同比增长7.3%，稳居全平台体育用品行业首位 [2] - 渠道改革成效显著，Palace店、灯塔店等新店型改造后店效提升，安踏冠军系列门店年末达160家 [2] - 产品端爆款矩阵持续突破，C家族跑鞋销量同比增长240%，PG7跑鞋年销量突破400万双 [2] - 海外业务收入同比增长70%，突破8.5亿元 [2] - 品牌将持续受益于专业品类迭代、渠道结构优化及巴黎奥运赛事催化，巩固大众运动赛道龙头地位 [2] FILA品牌表现 - 2025年实现收入284.69亿元，同比增长6.9% [3] - 2025年经营利润率达26.1%，同比提升0.8个百分点，在高基数下实现盈利逆势优化 [3] - 品牌深耕网球、高尔夫高端专业赛道，核心经典产品完成升级迭代 [3] - 线上收入实现双位数增长，稳居三大平台运动鞋服行业前三 [3] - 线下门店矩阵完成精细化升级，渠道效率持续优化 [3] - 品牌将以商品革新、专业赛道突破为核心，持续释放高端时尚运动赛道的高质量增长动能 [3] 其他品牌表现 - 2025年除安踏、FILA外的其他品牌合计实现收入169.96亿元，同比大幅增长59.2%，成为集团核心增长引擎 [4] - 迪桑特流水同比增长35%以上，突破百亿大关，实现规模与盈利双高增 [4] - 可隆流水同比增长近70%，突破60亿元，核心鞋类产品流水翻倍增长，南方市场拓展取得关键突破 [4] - 亚玛芬体育收入同比增长27%，为集团分回利润12.05亿元 [4] - 迪桑特、可隆已进入规模化高增阶段，叠加亚玛芬、狼爪等品牌升级，将持续贡献高增长弹性，筑牢集团第二增长曲线 [4] 市场与估值数据 - 当前股价为75.500港元（截至2026年3月26日） [6] - 总市值为2111.47亿港元，总股本为27.97亿股 [6] - 近3个月换手率为21.8% [6] - 基于2025年业绩，市盈率（P/E）为15.0倍，市净率（P/B）为2.9倍 [5] - 基于盈利预测，2026-2028年对应P/E分别为12.6倍、11.3倍、10.4倍，对应P/B分别为2.5倍、2.4倍、2.2倍 [5]