报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][8] 报告核心观点 - 潍柴动力当前正处于从重卡发动机提供商进化为AIDC（人工智能数据中心）解决方案提供商的过程，整体估值有望迎来重构 [8] - 北美缺电为潍柴动力打开成长新空间，公司紧抓人工智能浪潮带来的电力需求增长机遇，加快发电产品技术研发和市场布局 [8] 2025年业绩回顾 - 整体业绩：2025年公司实现营业收入2,318.09亿元，同比增长7.47%；归母净利润109.31亿元，同比下降4.15%；扣非归母净利润96.62亿元，同比下降8.22% [1] - 第四季度表现：2025年第四季度营收612.39亿元，同比增长13.96%，环比增长6.65%；归母净利润20.53亿元，同比下降31.62%，环比下降36.52% [8] - 盈利能力：2025年第四季度毛利率为20.27%，同比下降3.88个百分点，环比下降1.11个百分点；净利率为4.62%，同比下降2.70个百分点，环比下降2.85个百分点 [8] - 费用情况：2025年第四季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.03%/4.55%/3.44%/0.23%，管理费用率同比变动系子公司凯傲效率计划相关支出所致，财务费用率变动系汇兑损益变动所致 [8] 业务运营与产品结构 - 发动机业务：2025年全年发动机销售74.30万台，同比增长1.30%；其中出口7.50万台，同比增长8.00% [8] - 关键部件业务：汉德车桥销售100万根，同比增长25.00%；法士特变速箱销售91.10万台，同比增长7.00% [8] - 新业务拓展：“三电”业务实现收入30.40亿元，实现翻番增长 [8] - 海外业务：德国凯傲集团2025年整体实现收入112.97亿欧元，净利润2.41亿欧元 [8] 新增长动力：AIDC与能源解决方案 - 数据中心备用电源：2025年公司数据中心备用电源销量同比增长259.00% [8] - 大缸径发动机：M系列大缸径发动机全年销量首次突破1万台，同比增长32.00%，收入同比增长65.0% [8] - 燃料电池布局：2025年11月，公司与英国希锂斯进一步强化合作，实现固体氧化物燃料电池（SOFC）电池、电堆和系统的全产业链布局 [8] 未来盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为2,469.99亿元、2,618.19亿元、2,801.46亿元，增长率分别为6.6%、6.0%、7.0% [3][8] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为142.29亿元、163.62亿元、182.0亿元，增长率分别为30.2%、15.0%、11.2% [3][8] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.63元、1.88元、2.09元 [3][8] - 估值水平：以2026年3月26日收盘价23.78元计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为15倍、13倍、11倍 [3][8]