报告投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型评估，大普微在剔除流动性溢价因素后得分为3.26分，位于非科创体系AHP模型总分的44.6%分位，处于“上游偏上”水平[2][7][46] 核心观点 - 大普微是领先的本土企业级SSD供应商，具备“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力，市场竞争力媲美国际一线厂商，在国产替代和AI需求催化下，预计最早将于2026年实现扭亏为盈[2][8][12][15] - 公司产品代际覆盖PCIe 3.0到5.0，是全球首批量产企业级PCIe 5.0 SSD和大容量QLC SSD的厂商之一，并已着手研究PCIe 6.0系列产品[2][8][9] - 公司践行内外双循环战略，境外收入占比从2022年的8.11%显著提升至2025年上半年的35.13%，客户覆盖字节跳动、Deepseek、Google、Nvidia、xAI等国内外头部科技与AI公司[2][9][11] 新股基本面亮点及特色 技术实力与产品矩阵 - 公司具备企业级SSD全栈自研能力，22-25年上半年累计出货量超过4,900PB，其中搭载自研主控芯片的出货比例达75%以上[2][12] - 产品矩阵完备，容量覆盖1TB到128TB，代际覆盖PCIe 3.0到5.0，并拥有SCM SSD和可计算存储SSD两类前沿产品供应能力[2][8][9] - 公司正向智能网卡、RAID卡等网络互联领域延伸，打造平台型存储产品与方案提供商[2][9] 市场机遇与盈利展望 - 受益于AI投资景气与国产替代深化，全球企业级SSD市场预计将从2022年的204.54亿美元增长至2027年的514.18亿美元，年复合增长率达20.25%[2][12] - 行业价格预计上涨，Trend Force预计企业级PCIe SSD的2026年全年平均价格较2025年第四季度仍有43%的涨幅，较2025年全年平均价格预计上涨75%[2][13] - 公司预计2026年PCIe 4.0和PCIe 5.0产品销售容量占比将分别达到45%和55%，并在市场行情上行背景下，最早于2026年实现扭亏为盈[2][12][15] 可比公司财务指标比较 收入与盈利状况 - 22-24年营收分别为5.57亿元、5.19亿元、9.62亿元，22-24年复合增长率为31.46%，增速较快但规模小于可比公司均值[2][22] - 公司尚未盈利，22-24年归母净利润分别为-5.34亿元、-6.17亿元、-1.91亿元，并预计2025年亏损较2024年增加[2][22] 毛利率与研发投入 - 22-24年综合毛利率分别为-0.09%、-27.13%、27.28%，呈现先降后升趋势，但低于同行业可比公司均值[2][27] - 研发投入力度大，22-24年研发费用率分别为34.82%、51.72%、28.51%，处于较高水平[2][27] 现金流与资本结构 - 经营性现金流持续净流出，22-24年分别为-3.22亿元、-5.30亿元、-5.60亿元[2][30] - 资产负债率较高，24年末为57.00%，高于可比公司均值[2][31] 募投项目及发展愿景 - 本次IPO计划发行不超过4362.16万股新股，募集资金拟用于下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目、企业级SSD模组量产测试基地项目以及补充流动资金[35][37] - 下一代主控芯片项目将进行PCIe 6.0企业级SSD主控芯片、固件算法及模组的研发，以实现对下一代新产品的提前布局[35] - 模组量产测试基地项目旨在提高规模化生产效率，增强供应链稳定性[35] 申购策略相关 - 大普微为创业板首只未盈利新股，网下采用比例配售模式，限售比例为40%[2] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0206%、0.0179%[2][7]