投资评级与核心观点 - 报告对中国太保A股（601601 CH）和H股（2601 HK）均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为人民币47.00元，H股目标价为港币42.00元 [6] - 核心观点：寿险新业务价值（NBV）增长强劲，产险承保表现有望维持，维持“买入”评级 [1] 2025年业绩概览 - 归母净利润为535亿人民币，同比增长19% [1] - 归母营运利润（OPAT）为365亿人民币，同比增长6% [1] - 总投资收益率为5.7%，同比改善0.1个百分点 [1] - 每股股息（DPS）为1.15元，同比增长6.5%，以OPAT为基础的分红比例基本稳定在30% [1] - 归母净资产为3021亿人民币，同比增长3.7% [4] - 内含价值（EV）为6134亿人民币，同比增长9.1%，其中寿险EV同比增长10% [4] - 集团综合偿付能力充足率为273%，核心偿付能力充足率为206%，同比改善 [4] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值（NBV）同比增长40%，表现强劲 [1][2] - 新单保费同比增长17.6%，NBV利润率（以新单保费为基准）为19.8%，同比上升3.2个百分点 [2] - 代理人渠道NBV同比增长11.7%，代理人数量为18.5万人，基本稳定 [2] - 银保渠道NBV同比翻番，增长102.7% [2] - 新单期缴保费中分红险占比已达到50% [2] - 预计2026年寿险NBV增长30% [2] 财产险业务分析 - 产险保费同比基本持平，其中车险保费同比增长3%，非车险保费同比下降3.1% [3] - 产险综合成本率（COR）为97.5%，同比改善1.1个百分点，费用率和赔付率分别同比改善0.4和0.7个百分点 [1][3] - 车险COR为95.6%，同比改善2.6个百分点 [3] - 非车险COR为99.9%，同比上升0.8个百分点，主要受保证保险业务出清扰动 [3] - 个人信用保证险原保费录得异常负值（-17亿），风险敞口大幅收窄 [3] - 如剔除保证险，非车险COR为97.0%，同比改善2.1个百分点 [3] - 预计2026年产险COR为97.2% [3] 投资表现分析 - 净投资收益率为3.4%，同比下降0.4个百分点 [4] - 计入利润的总投资收益率为5.7%，同比上升0.1个百分点 [4] - 综合投资收益率为6.1%，同比上升0.1个百分点 [4] - 投资表现强劲主要受权益仓位上升及资本市场表现向好推动 [4] - 2025年利率上行导致债券资产有较大幅度减值，而负债端准备金变动未能充分对冲 [4] - 寿险合同服务边际（CSM）同比增长3.2% [4] 盈利预测与估值 - 考虑到投资波动，下调2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测至人民币5.26/5.46/5.79元，调整幅度分别为-7%和-12% [5] - 维持基于DCF估值法的A/H股目标价人民币47元/港币42元不变 [5] - 预测2026年归母净利润为506.38亿人民币，同比下降5.36% [10] - 预测2026/2027/2028年每股股息（DPS）分别为1.30元、1.42元、1.51元 [10] - 估值采用加总估值法（SOTP），基于内含价值法和账面价值法，目标价是两种方法结果的平均值 [11][12] - 内含价值法下估值为人民币60元/港币53元，账面价值法下估值为人民币35元/港币31元 [12] 关键财务预测与估值指标 - 预测2026年毛保费收入为2988.58亿人民币，同比增长3.44% [10] - 预测2026年总投资收益为1335.51亿人民币，同比下降5.40% [10] - 截至2026年3月26日，A股收盘价为37.09元，H股收盘价为31.82港币 [7] - 基于2025年业绩，市盈率（PE）为6.67倍，市净率（PB）为1.18倍，股价对内含价值比率（PEV）为0.58倍 [10] - 预测2026年市盈率（PE）为7.05倍，市净率（PB）为1.04倍，股价对内含价值比率（PEV）为0.53倍 [10] - 2025年净资产收益率（ROE）为18.03%，预测2026年ROE为15.71% [18] - 2025年股息率为3.10%，预测2026年股息率为3.51% [10]