投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 报告认为新天绿色能源风电业务稳健发展，装机规模提升将持续贡献业绩增量，但天然气板块因销量下降及费用增加而承压 [1][8] - 公司维持高比例分红，以2026年3月26日收盘价计算股息率达5.5%，高股息率提升了其配置价值 [8] - 尽管因电价下降和天然气销量可能受国际气价波动影响而下调了2026-2027年盈利预测，但公司新能源装机加速成长，在绿电及燃气行业中股息率位居前列，因此维持“买入”评级 [8] 财务数据与预测 - 营业收入：2025年实际为198.31亿元，同比减少7.21%；预计2026-2028年将分别达到207.17亿元、233.39亿元、256.58亿元，同比增长率分别为4.5%、12.7%、9.9% [5][8] - 归母净利润：2025年实际为18.26亿元，同比增加9.21%；预计2026-2028年将分别达到23.83亿元、27.25亿元、29.15亿元，同比增长率分别为30.5%、14.4%、7.0% [5][8] - 每股收益：2025年基本每股收益为0.43元；预测2026-2028年每股收益分别为0.53元、0.60元、0.65元 [5][8] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率分别为6.9倍、6.0倍、5.6倍；市净率均为0.5倍 [5][8] - 分红：2025年拟每股派发现金红利0.20元人民币，分红比例达49.42% [8] 新能源发电业务（风电与光伏） - 发电量与装机：2025年完成发电量152.10亿千瓦时，上网电量148.45亿千瓦时，同比均提升7.71% [8] - 风电表现：2025年风电上网电量144.95亿千瓦时，同比增长6.79%；控股风电项目平均利用小时数为2236小时，同比提升10小时 [8] - 光伏表现：2025年光伏上网电量3.49亿千瓦时，同比增长67.69% [8] - 装机增长：2025年新增控股装机容量1270.52兆瓦，新增管理装机容量1399.02兆瓦；年末风电控股在建装机1298.07兆瓦 [8] - 项目储备：全年新增风电核准容量1132兆瓦，累计有效核准未开工项目3544.57兆瓦，为长期成长提供保障 [8] - 电价与业绩：2025年平均上网电价（不含税）同比下降0.02元/千瓦时至0.41元/千瓦时；新能源发电板块实现收入62.28亿元，同比增加3.04%；净利润16.12亿元，同比增加11.95% [8] - 资本开支：2025年新能源资本开支大幅提升177.48%至86.64亿元 [8] 天然气业务 - 销量与收入：2025年天然气售气量47.70亿立方米，同比下降7.47%；其中LNG售气量10.59亿立方米，同比下降5.43% [8] - 季度改善：2025年第四季度售气量12.49亿立方米，同比增长3.78%，延续增长趋势 [8] - 业绩下滑：2025年天然气业务收入135.94亿元，同比下降11.25%；实现净利润3.58亿元，同比下降25.01% [8] - 业绩拖累因素：除销量下降外，折旧及摊销费用提升0.63亿元，资产减值损失提升0.70亿元 [8] - LNG接收站进展：唐山LNG接收站二阶段部分已完成机械完工验收，三阶段项目已完成51.31% [8] - 资本开支：2025年天然气资本开支下降39%至19.74亿元 [8]