投资评级 - 报告对海天味业的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][7] 核心观点 - 公司2025年业绩好于市场预期，全年实现营业收入288.73亿元，同比增长7.33%；归母净利润70.38亿元，同比增长10.94% [5] - 单四季度增长提速，实现营业收入72.45亿元，同比增长11.44%；归母净利润17.16亿元，同比增长12.23% [5] - 公司作为调味品头部企业，品牌和渠道优势明显，成本管控和营销能力突出，在宏观需求承压下仍实现收入和利润的稳步增长，市场份额继续提升 [7] - 未来增长驱动力明确，将通过渠道和产品持续创新驱动，包括新零售定制模式、柔性供应链2B、海外布局等，并将食醋、料酒、调味汁等培育为新的大单品，具备较高的成长确定性 [7] - 公司已制定三年分红规划，承诺2025-2027年每年分红率不低于当年归母净利润的80%，加大股东回报 [7] 财务表现与预测 - 2025年毛利率为40.22%，同比提升3.23个百分点，主要受益于成本下降和规模化效应 [7] - 2025年销售净利率为24.4%，同比提升0.77个百分点 [7] - 预测2026-2028年归母净利润分别为77.54亿元、86.01亿元、94.90亿元，同比增长率分别为10.2%、10.9%、10.3% [6][7] - 最新收盘价对应2026-2028年预测市盈率分别为30倍、27倍、24倍 [7] - 2025年度累计现金分红总额为79.5亿元，分红率达113% [5] 分业务表现 - 三大核心品类稳步增长：酱油收入149.34亿元，同比增长8.55%；蚝油收入48.68亿元，同比增长5.48%；调味酱收入29.17亿元，同比增长9.29% [7] - 三大品类毛利率均显著提升：酱油毛利率为48.73%，同比提升4.03个百分点；蚝油毛利率为36.98%，同比提升3.29个百分点；调味酱毛利率为45.05%，同比提升7.61个百分点 [7] - 其他类产品（醋、料酒、调味汁等）收入46.8亿元，同比增长14.6%，成为新的增长点，但毛利率为22.53%，同比下降1.97个百分点 [7] - 销量与成本分析：酱油销量279.01万吨，同比增长8.76%，吨成本同比下降7.47%；蚝油销量96.58万吨，同比增长3.75%，吨成本同比下降3.38%；调味酱销量35.03万吨，同比增长8.88%，吨成本同比下降11.82% [7] 费用情况 - 2025年销售费用为19.3亿元，同比增长18.7%，销售费用率为6.7%，同比提升0.65个百分点，主要因加大市场投入所致 [7] - 2025年管理费用率为2.42%，同比提升0.23个百分点 [7]