报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026 年初中国经济开门红，但内循环供过于求需依赖出口，伊朗战争扰动全球宏观市场，引发能源危机和经济衰退担忧；美债利率或先升后降，美元指数短期震荡后将下行，人民币汇率偏强但升值空间有限；黄金长周期和中周期牛市基础巩固，短周期面临回调压力后或再次偏强运行，金银比有进一步上涨空间 [4][7][41][50] 各部分内容总结 宏观环境评述 经济 - 2026 年初中国经济表现良好，投资方面，1 - 2 月城镇固定资产投资同比增长 1.8%，制造业和基础设施建设投资增速加快，房地产投资仍萎缩但拖累作用减弱；消费方面，社会消费品零售总额同比增长 2.8%，其他类别商品消费增长，以旧换新类别商品消费萎缩；工业产出同比增长 6.3%，内循环供过于求；房地产供需两端萎缩程度扩大，房价继续下跌但跌幅放缓；国际贸易环境改善，1 - 2 月出口同比增长 21.8%，贸易顺差同比增长 26.3%；物价方面，2 月 CPI 同比增长 1.3%，PPI 同比萎缩 0.9%；金融方面，2 月 M1 同比增长 5.9%，M2 同比增长 9%，社会融资存量同比增长 8.2%，广义财政赤字率或达 10.8% [4][5][7][10][15][16][20] 政策 - 2024 年至今全球大部分央行陆续降息，2025 年底美欧央行转为扩表，货币流动性增长加快；但 3 月中旬以来，因伊朗战争和油价高企，全球央行紧缩担忧升温，澳洲联储加息，欧洲央行、英国央行维持利率不变但调整通胀和经济预期，美联储考虑加息 [21][24][25] 地缘政治 - 伊朗战争长期化风险大，美以与伊朗冲突不断升级，美国提出结束冲突方案但伊朗拒绝，霍尔木兹海峡通航量大幅下降，引发全球能源危机，多家机构上调美国经济衰退概率 [28][30][34][37][40] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 美债利率年初下行后反弹，预计全年先升后降，十年期国债利率核心波动区间为 3.8 - 4.8%；美元指数年初回落，1 月底至今震荡回升，中期选举等因素使地缘政治风险对其支撑有限，短期震荡后将下行，上方压力位为 100.5 和 102，下方支撑位为 95 和 90；人民币汇率偏强运行但升值空间有限，年内压力位为 6.8 和 6.67 [41][42][45] 市场投资情绪 - 现货市场上，金银 ETF 持仓量先升后降；CFTC 持仓方面，3 月 17 日当周黄金基金净多率上升，白银基金净多率下降，金银净多率无显著多头踩踏风险 [46][47] 贵金属回顾展望 - 黄金长周期和中周期牛市基础巩固，短周期 1 月底以来展开三浪调整，面临回调压力，之后或因衰退交易和流动性泛滥再次偏强运行，伦敦黄金在 3800 - 4200 美元/盎司区间有较强支撑；金银比有进一步上涨空间，上方压力区间为 70 - 80，对应伦敦白银底部支撑区间为 47.5 - 60 美元/盎司 [50][53] 贵金属相关图表 - 金银比值 2026 年 1 月底至今小幅回升；黄金与美元指数负相关性减弱，与美债实际利率负相关性加强，与原油正相关性显著减弱，与白银正相关性减弱 [54]