报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国经济数据呈现“制造业稳、服务业弱”特征，扩张动能放缓，通胀高企限制降息；欧元区制造业有亮点但服务业下滑拖累复苏，宏观环境对工业金属短期有压制，但制造业韧性提供底部支撑 [16] - 美伊局势处于“谈判窗口期”与“军事准备期”并行阶段，短期内油价及大宗商品受地缘情绪主导 [13] - 全球铜矿资本开支长期不足，未来增量难释放，矿端紧平衡为铜价提供理论底部支撑 [18] - 国内电解铜产能稳步释放，但原料紧张或制约冶炼生产；废铜进口3月有望修复；高铜价抑制需求，精铜杆开工率预计3月回升；精废价差扩大不利精铜消费 [27][29][33] - 房地产市场调整趋缓，2026年需求侧有望迎来政策利好；新能源汽车销量回调，电网及新能源装机支撑铜长期需求 [41][42] - 全球铜库存分化，LME累库，国内社会库存下降；国内铜现货贴水幅度扩大，国外缩小 [47][51] - 铜价重心有所回升，未来中东问题是市场重要驱动 [54] 各目录要点总结 报告摘要 - 美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，制造业与服务业走势分化，制造业PMI升至52.4，服务业PMI降至51.1 [14] - 美国通胀高掣肘降息，美伊局势处于“谈判点”，关注4月6日特朗普设定的打击期限 [5] - 海外矿供应增速低迷，国内市场需求表现尚可，库存开始去库，铜价重心有所回升 [5] 多空焦点 - 多方因素：铜矿紧张格局未变，国内社会库存持续回落 [8] - 空方因素：精铜产量维持高位，美欧制造业韧性支撑铜价，美伊冲突存在不确定性 [8] 数据分析 美伊冲突 - 美方提出涵盖核计划、导弹能力及地区问题的15项结束冲突方案，考虑推动为期一个月停火以进一步谈判 [10] - 特朗普推迟对伊朗能源设施打击至4月6日晚8点，否认急于达成协议，国防部制定“最后一击”军事选项，伊朗组织超百万人准备地面战斗并警告开辟新战线 [11] - 伊朗回应提出停止侵略、确保不再战争、赔偿损失、结束抵抗组织行动四点要求 [12] 美欧制造业 - 美国3月标普全球综合PMI初值降至51.4，制造业PMI升至52.4，服务业PMI降至51.1；欧元区3月综合PMI降至50.5，制造业PMI升至51.4，服务业PMI降至50.1 [14][16] - 美国上周初请失业金人数增至21万人，续请失业金人数减至181.9万人；经合组织预计2026年全球经济增速2.9%，美国经济增速2%，通胀率4.2% [16] 全球铜矿资本开支 - 2013年资本开支达峰值1277亿美元后下降，2024年恢复到923亿美元但距高峰差距大；约72%用于棕地项目周边挖潜，资源增量依赖老矿 [18] - 1990 - 2024年共258个重大铜矿成果，2010年后发现量下滑，2018 - 2024年几乎无重大发现，开发周期延长，未来供应难因价格上涨大量增加 [18] 矿端矛盾 - 今年1月全球铜精矿产量162.98万吨，精炼铜产量234.68万吨，矿冶产能分歧未改善；截至3月20日，My steel标准干净铜精矿TC周指数为 - 67.2美元/干吨且紧张格局加剧 [23] 国内电解铜产量 - 2月国内电解铜实际产量109.99万吨，环比降6.91%，同比增5.63%，1 - 2月累计产量228.15万吨，同比增8.69%；3月预计产量117.38万吨，环比增6.72%，同比增3.90%，1 - 3月预计累计产量345.53万吨，同比增7.01% [27] - 2月产量环比回落受春节和检修影响，同比仍增长；冶炼厂高开工得益于副产品收益和长单加工费锁定，需关注原料紧张对生产的制约 [27] 废铜进口 - 1月进口量23.23万吨，环比降2.78%，同比增22.82%；2月进口量16.79万吨，环比降27.72%，同比降13.14%；1 - 2月累计进口量40.03万吨，同比增4.64% [29] - 2月进口量环比回落受春节影响，3月预计显著修复 [29] 精铜杆开工率 - 2月精铜制杆企业开工率为55.84%，环比下滑0.9个百分点，低于预期2.23个百分点，同比上升13.79个百分点；预计3月开工率恢复至71.25%，同比微增0.11个百分点 [33] 精废价差 - 截至3月27日，精废价差1505元/吨附近，有所扩大，不利于精铜消费 [37] 房地产市场 - 1 - 2月全国房地产开发投资9612亿元，同比下降11.1%，降幅收窄；住宅投资7282亿元，同比下降10.7%，降幅收窄；多项指标有不同程度变化 [39] - 市场调整趋缓，库存指标有拐点，房价跌幅收窄，一线率先止跌；2026年需求侧有望迎政策利好，保障性住房是重要支柱 [41] 新能源汽车与电网 - 2月中国新能源汽车零售量46.4万辆，同比降32%，环比降22.1%；产销分别为69.4万辆和76.5万辆，同比分别降21.8%和14.2% [42] - 截至2月底，全国累计发电装机容量39.5亿千瓦，同比增长15.9%，太阳能、风电装机容量增长显著；2026年国家电网固定资产投资预计超4万亿元 [42] 全球铜库存 - LME铜库存升至35.98万吨，纽铜库存小幅增加，沪铜库存周度减少5.15%至411121吨；3月23日国内市场电解铜现货库存48.62万吨，较19日降5.43万吨 [47] 铜现货贴水 - 3月26日，上海物贸1铜现货升水约 - 100元/吨，贴水幅度扩大；LME0 - 3现货贴水约70美元/吨，贴水幅度缩小 [51] 后市研判 - 铜价重心有所回升，未来中东问题仍是市场的重要驱动，需保持关注 [54]