报告投资评级与目标价 - 维持“增持”评级 [3][7][13] - 给予2026年P/EV为0.80倍，目标价上调至55.30元 [7][13] - 当前股价为37.09元，总市值356,818百万元 [8] 核心业绩与财务摘要 - 归母净利润：2025年同比增长19.0%至53,505百万元 [3][5][13] - 归母净资产：2025年同比增长3.7%至302,143百万元 [3][9][13] - 营业收入：2025年为435,156百万元，同比增长8% [5] - 每股收益：2025年为5.56元，预计2026-2028年分别为6.35元、6.80元、7.50元 [5][13] - 净资产收益率：2025年为18%，预计2026-2028年维持在18%-19% [5] - 内含价值：集团EV 2025年同比增长9.1% [13] - 分红：2025年每股分红1.15元，同比增长6.5%，基于归母营运利润的分红率为30.3% [13] 寿险业务与新业务价值 - 新业务价值：2025年NBV同比大幅增长40.1% [13] - NBV价值率：2025年同比提升3.2个百分点至19.8% [13] - 个险渠道：NBV同比增长11.7%，价值率同比改善3.2个百分点至30.6%；渠道人力同比微降1.6%至18.5万人；核心人力月人均首年佣金收入同比下降2.5% [13] - 银保渠道：NBV同比大幅增长102.7%，占NBV比重同比提升11.2个百分点至36.2%；新单期缴保费同比增长43.2%；价值率同比提升5.7个百分点至17.1% [13] 产险业务与投资表现 - 产险保费：2025年同比增长0.1%，其中车险增长3.0%，非车险下降3.1% [13] - 综合成本率：产险COR同比优化1.1个百分点至97.5% [13] - 投资收益率：2025年总投资收益率为5.7%，同比提升0.1个百分点；净投资收益率为3.4%，同比下降0.4个百分点；综合投资收益率为6.1%，同比提升0.1个百分点 [13] - 资产配置：持续完善哑铃型策略，债券占比同比提升0.9个百分点至61.0%，股票占比同比提升1.8个百分点至11.1% [13] 财务预测与估值指标 - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为61,052百万元、65,368百万元、72,177百万元 [5][13] - 内含价值预测：预计2026-2028年每股内含价值分别为69.1元、75.1元、82.4元 [14] - 估值倍数：基于当前股价，2025年市盈率为6.67倍，市净率为1.2倍 [5][9] - 可比公司估值：报告列出了中国平安、新华保险、中国人寿等可比公司2026年P/EV估值在0.61-0.65倍之间 [17]