投资评级与核心观点 - 报告对农夫山泉(9633)给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：2025年公司营收利润强劲增长，包装水业务稳步恢复，茶饮料增长动能强劲，维持“增持”评级 [2] - 盈利预测与投资建议：下修2026-2027年EPS预测至1.62/1.88元（原为1.66/1.93元），新增2028年EPS预测2.15元，给予30倍2026年预测市盈率，目标价55.23港元/股，维持“增持”评级 [10] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入525.53亿元，同比增长22.51%；实现归母净利润158.68亿元，同比增长30.89% [4][10] - 盈利能力提升：2025年毛利率同比提升2.44个百分点至60.53%；归母净利率同比提升1.93个百分点至30.19% [10] - 费用控制：2025年期间费用率同比下降2.73个百分点，其中销售费用率同比下降2.74个百分点，主要因广告促销开支下降及物流费率下降 [10] - 未来预测：预计2026-2028年营业收入分别为611.33亿元、701.17亿元、793.91亿元，同比增长16.3%、14.7%、13.2%；预计归母净利润分别为182.60亿元、211.50亿元、241.43亿元，同比增长15.1%、15.8%、14.2% [4][11] - 估值指标：基于预测，2026-2028年预测市盈率分别为23.79倍、20.54倍、17.99倍；预测市净率分别为9.66倍、8.47倍、7.42倍 [4][11] 分业务表现 - 包装水业务：2025年实现营业收入187.1亿元，同比增长17.3%；分部利润率同比提升6.26个百分点；公司持续推广“天然水源，透明工厂”活动，已在全国布局十六个主要水源地，市场领导地位稳固，份额有望继续修复并创新高 [10] - 茶饮料业务：2025年实现营业收入215.96亿元，同比增长29.0%；分部利润率同比提升2.87个百分点；增长得益于对健康的坚持、口味创新和包装规格丰富；东方树叶启动开盖赢奖活动，并完善六大茶类产品布局以吸引新消费群体 [10] - 功能饮料业务：2025年实现营业收入57.62亿元，同比增长16.8%；分部利润率同比提升4.57个百分点；受益于消费者对运动健康饮料欢迎度提高 [10] - 果汁业务：2025年实现营业收入51.76亿元，同比增长26.7%；分部利润率同比提升9.43个百分点，维持稳定增长 [10] 公司基本信息与市场数据 - 当前股价：44.56港元 [1] - 市值：约5011.43亿港元（当前股本112.46亿股） [7] - 52周股价区间：32.45 - 56.10港元 [7] - 股价表现：报告期内（2025年3月至2026年3月）农夫山泉股价表现显著强于恒生指数 [9]