报告投资评级 * 报告未提供明确的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][3][4] 报告核心观点 * 报告的核心观点是，美团正将战略重心从追求收入增长转向追求高质量增长和单位经济效益改善，以应对核心本地商业面临的激烈竞争[4] * 这一战略转变预计将导致收入增长放缓，但会加速盈利能力的改善[4] * 新业务（特别是Keeta）的亏损预计将在2026年得到控制[8] 公司业绩与业务分析 整体业绩 * 2025年第四季度总收入为920亿元人民币，同比增长4%，但不及预期[4] * 调整后Lbit为147亿元人民币，主要受新业务亏损扩大拖累[4] 外卖业务 * 外卖收入可能同比下滑，原因是激烈竞争导致的高额消费者补贴[5] * 订单量预计同比增长，但平均订单金额和抽佣率同比下滑[5] * 调整后Lbit可能收窄[5] * 公司已减少对低平均订单金额和低质量订单的补贴[5] * 预计2026年第一季度平均订单金额将更明显反弹，这将降低收入增速但加速单位经济效益改善[5] 即时零售业务 * 即时零售收入可能保持稳健的同比增长，由订单量增长驱动[6] * 调整后Lbit为15亿元人民币，环比持平[6] * 公司深化了即时零售供应链，在运动、酒水饮料、3C家电等领域强化与头部品牌合作[6] * 闪购、品牌旗舰店闪购和小象超市已成为重要供应支柱[6] * 公司提出以7.17亿美元收购叮咚买菜[6] 到店、酒店及旅游业务 * 到店、酒店及旅游收入可能同比放缓，因其减少非核心品类补贴[7] * 调整后Ebit同比下滑至43亿元人民币，利润率降至25%，同比下降7个百分点[7] * 公司拓展了体育赛事、文艺演出票务及家政服务等新兴消费领域[7] * 2026年第一季度收入增速可能进一步放缓，但利润率应因更聚焦的补贴策略而改善[7] 新业务 * 新业务亏损增至47亿元人民币，主要由于国际及中国杂货零售扩张[8] * 外卖平台Keeta进入卡塔尔、科威特、阿联酋和巴西四个新市场，产生前期建设成本[8] * Keeta在香港地区已实现盈利，沙特业务预计于2025年底前实现盈亏平衡[8] * 新业务亏损可能在2026年第一季度环比下降，2026年全年亏损应不高于2025年水平[8] 公司概况与市场数据 公司概况 * 美团是中国最大的电商平台之一，提供从外卖到生活服务及旅游的全方位服务[11] * 在外卖服务领域占据超过80%的市场份额，在餐饮到店及酒店预订等本地服务领域保持领先[11] * 拥有约5.4亿交易用户[11] * 收入构成中，核心本地商业占比74.8%，新业务占比25.2%[12] * 业务区域100%集中在亚洲[12] 市场与财务数据 (截至2026年3月26日) * 股价为86.7港元，12个月最高/最低价分别为162.8港元和74.5港元[12] * 市值为684.20亿美元[12] * 市场共识目标价（路透社）为122.94港元[12] * 主要股东为腾讯（持股15.37%）和王兴（持股8.22%）[12] * 3个月日均成交额为5.9556亿美元[16] 同业比较 * 报告将美团与Eternal和Grab进行了比较[17] * Eternal市值为244.1亿美元，Grab市值为152.9亿美元[17]