投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司银保渠道优势突出，2026年新业务价值增速有望行业领跑，营运利润有望延续两位数增长，估值位于低位，维持“买入”评级 [1] 整体财务表现 - 2025年集团扣非归母净利润1438亿元，同比增长22.5%，但第四季度单季扣非归母净利润17.2亿元，同比下降68%，主要受投资收益影响 [1] - 2025年集团归母营运利润1344亿元，同比增长10.3%，资管和财险是营运利润增长的主要边际增量，全年营运ROE为12.7%，同比持平 [1] - 2025年末集团内含价值为1.50万亿元，同比增长5.7%；寿险内含价值为0.93万亿元，同比增长11.2% [1] - 公司全年拟每股现金分红2.7元，同比增长5.9%，当前股息率4.7% [1] - 预测2026-2028年归母净利润分别为1481亿元、1614亿元、1762亿元，同比增长9.9%、9.0%、9.2% [1] - 当前股价对应2026-2028年P/EV分别为0.62倍、0.56倍、0.50倍 [1] 寿险及健康险业务 - 2025年寿险及健康险业务新业务价值达成369亿元，同比增长29.3%（可比口径）[2] - 用来计算新业务价值的首年保费为1579亿元，同比增长2.5%[2] - 新业务价值率为28.5%，同比提升5.8个百分点[2] - 个险渠道新业务价值为238.2亿元，同比增长10.4%，代理人人均新业务价值为8.0万元，同比增长17.2%[2] - 银保渠道新业务价值为94.1亿元，同比增长138%，成为新业务价值增长重要驱动[2] - 预测2026-2028年新业务价值分别为476亿元、547亿元、629亿元，同比增长23.0%、15.0%、15.0%[1][4] 财产保险业务 - 2025年财险原保费收入3432亿元，同比增长6.6%[3] - 整体综合成本率为96.8%，同比下降1.5个百分点，主要因车险费用优化及保证保险扭亏为盈[3] - 车险原保费收入2304亿元，同比增长3%，综合成本率为95.8%，同比下降2.3个百分点[3] 投资业务 - 2025年集团保险资金组合规模达6.5万亿元，同比增长13%[3] - 权益资产占比显著抬升，2025年末达到20%（年初为11%，6月末为13%）[3] - 在9581亿元的股票投资中，57%放在OCI科目，43%放在TPL科目，后者占比有所提升[3] - 全年综合投资收益率为6.3%，同比提升0.5个百分点[3] - 全年净投资收益率为3.7%，同比下降0.1个百分点[3] - 全年保险服务业绩为1010亿元，同比增长2.2%；投资服务业绩为980亿元，同比下降4.0%[1] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年集团内含价值分别为1.67万亿元、1.85万亿元、2.05万亿元，同比增长10.9%、10.9%、11.0%[1][4][8] - 预测2026-2028年保费服务收入分别为5707亿元、5821亿元、5937亿元，同比增长2.0%、2.0%、2.0%[4][8] - 预测2026-2028年每股收益分别为8.18元、8.91元、9.73元[8] - 预测2026-2028年每股内含价值分别为92.13元、102.17元、113.41元[8]