报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕长期供应偏过剩，短期因进口节奏略有放缓，但难以改变长期的过剩格局 [2] - 菜粕当前基本面略显偏弱，后期需关注加拿大菜籽进口变化及国产菜籽上市情况 [3] - 豆油供需呈现双弱格局，4月后库存回升压力较大 [39] - 棕榈油季节性复产压力显现，内外供需相对偏弱 [40] - 菜油供应偏紧格局延续，但下游接受程度有限，政策不确定性构成主要风险 [41] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 利多因素：供应端短期收紧，3月南美大豆到港量相对不足，巴西港口排船受物流效率影响存在不确定性，部分油厂因断豆停机检修，开机率不高；需求端生猪存栏量有所恢复，二次育肥集中入场推高饲料刚需，3月饲料企业提货量同比有所增加 [2] - 利空因素：南美丰产压力持续兑现，巴西大豆收割进度加快，产量预计达历史高位，全球大豆库消比回升，4月起进口大豆到港量预计增至800万吨以上，豆粕后期累库概率较大，远期供应压力显著 [2] 菜粕 - 利多因素：政策面支撑强劲，3月20日起中国对进口加拿大菜粕加征100%关税，4月起进口量预计骤减，国内沿海油厂菜籽到港放缓，压榨量逐渐走低，菜籽库存减少 [3] - 利空因素：当前处于消费淡季，水产养殖需求短期转淡，菜粕基本面略显偏弱，当下供应压力仍存，进口替代中，印度、俄罗斯等国菜粕短期增量有限，澳洲菜籽进口值得关注持续性 [3] 豆油 - 利多因素：美国生物柴油政策持续发力，USDA预计2025/26年度美国豆油生物柴油用量达148亿磅，同比增25.87%，2026/27年度增至173亿磅；国内3月大豆到港减少，油厂开工不稳定，部分库区提货偏紧支撑现货价格；国际原油价格受地缘政治影响维持高位，间接提振工业消费需求 [39] - 利空因素：巴西大豆集中上市，全球供应宽松，原料端相对过剩；国内豆油库存仍处于历史高位，消费淡季下游需求清淡，供需呈现双弱格局；4月后巴西豆集中到港，库存回升压力较大 [39] 棕榈油 - 利多因素：海外生物柴油仍对油脂有提振，海外棕榈油带动了国内进口成本的上升；原油短期对油脂影响较大，建议密切关注中东事态发展 [40] - 利空因素：季节性复产压力显现，主产国及国内均处于高库存的压力；内外供需相对偏弱；季节性产量的回升可能加剧供应的过剩 [40] 菜油 - 利多因素：供应偏紧格局延续，国内暂未恢复加拿大油菜籽采购，油厂菜籽入榨量维持低位；美以对伊朗军事打击引发国际油菜籽期货价格短期上涨，成本端存在支撑；原油短期对油脂的影响较大 [41] - 利空因素：国内下游对高价菜籽油接受程度有限，制约价格上行空间；节后补货结束，需求阶段性回落；加拿大统计局预计2026年油菜籽种植面积增至2230万英亩，同比增3.7%；中加反倾销调查终裁结果若打开加籽进口窗口，国内供应紧张格局将快速缓解，政策不确定性构成主要风险 [41]