报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年各省份 GDP 增速均为正，多数省份财政收入增加、自给率提高，但大部分省份地方政府债务余额和城投有息债务仍在增长；2026 年化债工作重点为化解地方政府融资平台经营性债务风险，中央和地方均提出了相应的政策和目标；城投债违约风险较小，可挖掘有收益的品种，但整体收益率偏低，需交易增厚收益 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 十强省份贡献超六成 GDP，仅五省实现城投有息债务压降 - 经济方面，前十大省份 GDP 合计 85.5 万亿元，占全国经济总量的 61%；18 个省份 GDP 同比增速跑赢全国，西藏连续三年 GDP 增速排名全国第一 [11][12] - 财政方面，27 个省份一般公共预算收入实现正增长，主要经济大省增速回升；半数省份税收占比增加；多数省份财政自给率提高 [11][17][21] - 债务方面，多数省份地方政府债务余额增幅较大，各省政府债务率均上升；大部分省份城投有息债务仍有不同程度增长，仅 5 个省份实现压降，超半数省份城投债务率上升 [11][28][29] 2026 化债，中央和各省怎么说 - 中央重视经营性债务问题，提出化债进入“统一管理”新阶段，将“化解存量、遏制增量，推动融资平台转型”作为重要任务，强调融资平台真实转型 [32][36] - 地方层面，2025 年各地在化解隐性债务、压降融资平台数量等方面取得积极成效；2026 年各地提出明确化债目标，包括化解经营性债务风险、实现存量隐债清零、健全债务监管机制、推进融资平台出清等 [40][41] 哪些省份城投债还有性价比 - 1 年以内短期限城投债，可下沉至隐含评级 AA -，贵州、山西等省份平均收益率在 2.1%以上，可重点关注 [42] - 1 - 3 年城投债，可下沉至隐含评级 AA 和 AA(2)，广东、湖北等省份平均收益率在 2%以上，且债券规模较大 [42] - 3 年以上城投债，建议以发达区域 AAA 和 AA + 隐含评级为主 [42] - 目前城投债整体收益率偏低，需交易增厚收益；分省来看，江苏、山东和重庆高弹性主体数量较多，若判断收益率将下行，可优先投资高弹性主体 [45] 附录：政府工作报告和财政预算执行报告中化债相关内容 - 2025 年，各地在化解隐性债务、压降融资平台数量、清偿拖欠企业账款等方面取得积极成效 [52] - 2026 年，各地提出明确化债目标，包括完善债务管理长效机制、化解存量隐性债务和经营性债务风险、推进融资平台转型退出、遏制新增隐性债务等 [55][60]