投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为，尽管2025年第四季度业绩因外部环境及内部变革承压，但公司持续加大股东回报力度，并预计未来三年盈利将恢复增长，维持买入评级 [1][2][3] 2025年业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业总收入3023.47亿元，同比增长5.71%；实现归母净利润195.53亿元，同比增长4.39% [1] - 第四季度业绩：2025Q4单季营业总收入682.93亿元，同比下降6.72%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.15% [1] - 盈利能力：2025Q4公司净利率同比下降1.59个百分点至3.40% [2] - 毛利率与费用：2025Q4毛利率同比提升4.44个百分点至24.79%，但毛销差同比下降3个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为13.22%、7.28%、1.28%、0.31%，同比分别+7.44、+2.09、-1.87、-0.73个百分点 [2] - 现金流：2025Q4经营性现金流净额85.12亿元，同比下降32.81%；销售商品收到的现金为782.9亿元，同比下降19.56% [2] - 资产负债表项目：截至2025Q4，合同负债同比/环比变化为-21.36%/+105.41%；存货同比/环比变化为+8.84%/+10.63%；其他流动负债同比/环比变化为-15.64%/+25.53% [2] 股东回报 - 分红：2025年每10股派发现金红利8.867元（含税），分红金额82.48亿元，2025年度合计分红比例达55%；并计划2026年分红比例不低于58%，2027-2028年分红比例不低于60% [1] - 回购：推出A股回购计划，规模30-60亿元，回购价格不超过35元/股，回购期限为方案通过之日起12个月内，用途为员工持股计划 [1] 盈利预测 - 归母净利润：预计2026-2028年归母净利润分别为208.02亿元、228.76亿元、250.54亿元，同比增长6.4%、10.0%、9.5% [3] - 营业收入：预计2026-2028年营业收入分别为3204.88亿元、3365.12亿元、3499.72亿元，同比增长6.0%、5.0%、4.0% [5] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年EPS分别为2.22元、2.44元、2.67元 [5] 财务比率与估值 - 估值指标：基于2026年3月26日收盘价23.11元，对应2025-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.1倍、10.4倍、9.5倍、8.6倍；市净率（P/B）分别为1.8倍、1.6倍、1.4倍、1.2倍 [5][6] - 盈利能力：预计2026-2028年净利率分别为6.5%、6.8%、7.2%；净资产收益率（ROE）分别为15.3%、14.7%、14.1% [10] - 成长能力：预计2026-2028年营业收入增长率分别为6.0%、5.0%、4.0%；归母净利润增长率分别为6.4%、10.0%、9.5% [5]