投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：银保渠道成为新单保费增长主力，驱动公司2025年新业务价值（NBV）同比大幅增长40%至186亿元，同时第四季度净利润增长稳健；尽管因股市波动下调了未来两年盈利预测，但公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健，且当前估值低于同业，维持“买入”评级[4] 财务业绩与预测 - 2025年业绩概览：集团归母净利润535亿元，同比增长19%；第四季度单季归母净利润78亿元，同比增长17%；集团归母营运利润365亿元，同比增长6.1%[4] - 盈利预测调整：考虑到股市波动影响，报告将2026年、2027年归母净利润预测下调至591亿元、647亿元（原预测为604亿元、683亿元），并新增2028年预测为709亿元，对应同比增速分别为10.4%、9.6%、9.5%[4] - 内含价值（EV）与增长：期末集团内含价值为6134亿元，较上年末增长9%；寿险内含价值为4655亿元，同比增长10%；预测2026-2028年EV同比增速分别为10.5%、10.9%、11.0%[4] - 分红与股息：公司拟每股现金分红1.15元，同比增长6.5%，以当前股价计算，对应2025年股息率为3.1%[4] 寿险业务分析 - 新单保费与NBV高增长：2025年寿险新单保费913亿元，同比增长14%；新业务价值（NBV）186亿元，同比大幅增长40%；新业务价值率19.8%，同比提升[5] - 渠道表现分化：银保渠道新单保费394亿元，同比增长35%，超过个险渠道成为新单增长主要驱动力；银保新单中期缴保费170亿元，同比增长43%，业务结构改善；个险渠道新单保费369亿元，同比微增0.04%，扭转了第三季度的负增长趋势[5] - 剩余边际与人力：期末寿险合同服务边际（CSM）余额3530亿元，较年初增长3.2%；新业务CSM为199亿元，同比增长7.7%；期末保险营销员18.5万人，核心人力月人均首年规模保费63605元，同比增长17%[5] 产险与投资业务分析 - 产险承保利润大幅改善：太保产险2025年实现承保利润48亿元，同比大幅增长81%；承保综合成本率（COR）为97.5%，同比下降1.1个百分点；其中车险承保综合成本率95.6%，同比下降2.6个百分点，为近年最优水平[6] - 投资资产与收益：期末集团投资资产规模3.04万亿元，较年初增长11.2%；股权类金融资产占比16.7%，较上年末提升2.2个百分点；综合投资收益率6.1%，同比提升0.1个百分点；总投资收益率5.7%，同比上升0.1个百分点；净投资收益率3.4%，同比下降0.4个百分点[6] - 投资业绩波动：全年投资服务业绩405亿元，同比增长34%；但第四季度单季投资服务业绩仅4.5亿元，环比大幅下降198.1%，主要受公允价值变动损益环比转亏至-120亿元拖累[4] 估值指标 - 市盈率（P/E）：报告预测2026-2028年归母净利润对应的P/E倍数分别为6.04倍、5.52倍、5.03倍[7] - 市净率（P/B）：报告预测2026-2028年P/B倍数分别为1.10倍、1.02倍、0.94倍[7] - 内含价值倍数（P/EV）：报告预测2026-2028年P/EV倍数分别为0.53倍、0.48倍、0.43倍，认为公司估值低于同业[4][7]