投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为中国太保2025年业绩表现超预期，新业务价值（NBV）和综合成本率（COR）表现亮眼，投资端表现稳健，上调了未来盈利预测，且当前估值具有较高性价比 [5][6][7][8] 业绩表现总结 - 2025年公司实现归母净利润535.05亿元，同比增长19%，超出市场预期（原预计增长16%）[5] - 2025年公司实现营运利润（OPAT）365.23亿元，同比增长6.1%[5] - 2025年末公司内含价值（EV）达6133.65亿元，同比增长9.1%[5] - 2025年公司拟派发每股股息1.15元，同比增长6.5%，以3月26日A股收盘价计算股息率为3.1%[5] 寿险业务分析 - 2025年新业务价值（NBV，太保寿险+太保寿险香港口径）大幅增长40.1%至186.09亿元，表现超预期（原预计太保寿险NBV增长29.7%）[6] - NBV增长由量价齐升驱动：新单保费同比增长14.3%至912.90亿元，新业务价值率（NBVM）提升3.2个百分点至19.8%[6] - 分红险及万能险风险贴现率同比下降100个基点至7.5%，为NBV增长贡献了增量 [6] - 个险渠道表现稳健：2025年NBV同比增长11.7%至107.80亿元，新单保费为369.10亿元，NBVM（估算）提升3.1个百分点至29.2%[10] - 银保渠道增速亮眼：2025年NBV同比大增102.7%至67.43亿元，新单保费同比增长35.5%至393.91亿元，NBVM（估算）提升5.7个百分点至17.1%，是核心业务增量的主要贡献渠道 [10] 财险业务分析 - 2025年保险服务收入同比增长3.0%至1971.91亿元，原保险保费收入为2014.99亿元 [7] - 综合成本率（COR）优化超预期，同比下降1.1个百分点至97.5%（原预计下降0.8个百分点至97.8%），带动承保利润同比大增81.0%至48.36亿元 [7] - 综合赔付率和费用率分别同比下降0.4和0.7个百分点 [7] 投资表现分析 - 2025年净/总/综合投资收益率分别为3.4%/5.7%/6.1%，整体表现亮眼 [7] - 截至2025年末，总投资资产规模达3.04万亿元，同比增长11.2%[7] - 权益资产配置积极：二级市场权益配置规模合计达4087亿元，占总资产比例13.4%，同比增加1010亿元，占比提升2.2个百分点；其中股票和权益基金配置比例分别达11.1%和2.3%，较2024年末分别提升1.8和0.4个百分点 [7] - 公司稳步推进OCI（其他综合收益）、TPL账户再平衡策略，计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）的股票占比达37.0%，较2024年末提升7.2个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为600.70亿元、695.49亿元和835.47亿元（原2026-2027年预测为580.00亿元和680.14亿元）[8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.24元、7.23元和8.68元 [9] - 预计2026-2028年每股内含价值（EVPS）分别为70.64元、77.34元和84.63元 [9] - 截至2026年3月26日，公司A股收盘价对应2026年预测市盈率（P/E）为5.94倍，对应2026年预测内含价值倍数（P/EV）为0.53倍 [8][9]