投资评级与核心观点 - 报告对李宁公司维持“买入”评级 [2] - 核心观点：公司2025年经营指标稳健落地，多维增长逻辑清晰，专业赛道表现亮眼，并受益于2026年米兰冬奥周期营销势能，未来成长空间稳步拓宽 [1][5] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入295.98亿元，同比增长3.2%；归母净利润29.36亿元，同比下降2.6% [5] - 2025年毛利率为49.0%，归母净利率为9.9% [5] - 报告上调了2026-2027年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为31.23亿元、35.08亿元、39.09亿元 [5] - 基于盈利预测，当前股价对应2026-2028年市盈率分别为20.4倍、18.2倍、16.3倍 [5] 品牌与业务板块 - 公司以李宁主品牌为核心，同步布局李宁YOUNG青少年专业运动赛道，构建全年龄段产品矩阵 [6] - 2025年，主品牌专业品类收入占比超过56% [6] - 李宁YOUNG品牌定位“专业青少年运动品牌”，2025年线下零售流水同比录得10%-20%低段增长，年末门店达1518家 [6] 品类表现 - 跑步品类是公司第一大核心品类，2025年全渠道零售流水占比31%，营收同比增长10% [7] - 2025年专业跑鞋总销量突破2600万双，核心系列新品销量超1100万双 [7] - 篮球品类流水占比17%，综训品类占比16%（营收同比增长5%），运动休闲品类占比28%，户外等其他品类占比8%并成为新增长曲线 [7] 渠道运营 - 2025年公司批发、直营、电商收入占比分别为31%、23%、46% [8] - 线下年末李宁牌销售点总数达7609家，其中核心品牌门店6091家，李宁YOUNG门店1518家 [8] - 公司深耕高层级市场，300平米以上大店保有量1455家，九代店升级1834家，核心商业体进驻率91%，高层级市场流水贡献近60% [8] - 线上电商渠道运营稳健，线上直营流水录得中单位数增长 [8]