投资评级与核心观点 - 投资评级：增持 [5] - 目标价格：77.90元 [5] - 核心观点：公司2025年业绩平稳收官，分红率稳中有升，期待2026年旺季备货阶段带来量价逐步复苏 [2][10] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业总收入324.73亿元，同比增长1.04%；实现归母净利润45.88亿元，同比增长5.60% [10] - 2025年第四季度业绩：单季度营收31.07亿元，同比下滑2.26%；归母净利润为-6.86亿元 [10] - 财务预测：预计2026-2028年营业总收入分别为328.59亿元、338.67亿元、347.38亿元，对应增速分别为1.2%、3.1%、2.6%；同期归母净利润预计分别为48.30亿元、51.20亿元、53.99亿元，对应增速分别为5.3%、6.0%、5.4% [4] - 每股收益预测：2026-2028年每股净收益（EPS）预测分别为3.54元、3.75元、3.96元 [4][10] - 盈利能力：2025年净资产收益率（ROE）为15.0%，预计2026-2028年ROE分别为13.6%、13.9%、14.1%；2025年销售净利率为14.5%，预计未来三年稳步提升至16.0% [4][12] 经营与业务分析 - 销量与结构：2025年总销量764.8万吨，同比增长1.5%；其中主品牌销量449.4万吨，同比增长3.5%；中高端以上产品销量331.8万吨，同比增长5.2% [10] - 吨价与成本：2025年啤酒业务吨价为4162元，同比下降0.7%；吨成本为2426元，同比下降3.3% [10] - 毛利率：2025年啤酒业务毛利率为41.7%，同比提升1.6个百分点，主要得益于成本优化 [10] - 第四季度经营：2025年第四季度销量75.4万吨，同比微增0.1%；吨营收4120元，同比下降2.4%，主要系年末货折加大及副品牌占比上升；单季度毛利率同比下降1.5个百分点至24.7% [10] 估值与市场数据 - 当前估值：基于最新股本摊薄，当前市盈率（P/E）为18.57倍（2025年），市净率（P/B）为2.8倍 [4][7] - 预测估值：预计2026-2028年市盈率分别为17.65倍、16.64倍、15.78倍 [4] - 市值与股价：当前总市值852.21亿元，当前股价62.47元，52周股价区间为60.08-81.67元 [6][10] - 股息与分红：2025年利润分配预案为每股派发现金红利2.35元，分红比例为69.87%（2024年为69.07%），股息率（现价）为3.8% [10][12] 投资建议依据 - 估值方法：参考可比公司平均估值，给予公司2026年22倍市盈率（PE） [10] - 下调预测与目标价：考虑到短期原材料成本回升，下调2026-2027年每股收益（EPS）预测至3.54元、3.75元，并相应下调目标价至77.9元 [10] - 投资亮点：公司业绩和现金流稳定，分红率保持提升趋势，且中期存在多品类拓展的增长潜能 [10]