投资评级与核心观点 - 报告对中国人民保险集团A股（601319 CH）和H股（1339 HK）均维持“买入”评级 [1][6] - 核心观点：尽管2025年归母净利润不及预期，但人身险新业务价值（NBV）增长强劲，财险承保表现改善，且分红意愿提升，因此维持积极评级 [1] 2025年整体业绩表现 - 2025年归母净利润达462亿元，同比增长9.6%，低于此前预期的538亿元 [1] - 人身险及财险板块利润均不及预期 [1] - 全年每股股息（DPS）为0.22元，同比增长22%，大幅超越净利润增速，分红比例提升至21%（2024年为19%）[1][4] 人身险业务分析 - 2025年人身险新业务价值（NBV）可比口径同比增长41%，表现强劲 [1][2] - 分板块看，寿险和健康险NBV分别同比增长65%和23% [2] - 分渠道看，代理人渠道NBV达111亿元（调整假设前），同比增长28%；银保渠道NBV达54亿元，同比增长84%，是主要推动力 [2] - 公司调整了精算假设：将分红/万能险的折现率假设从8.5%下调至7.5%，传统险维持8.5%不变；将健康险投资收益率假设从4.0%下调至3.5% [2] - 预计2026年人身险NBV增长24% [2] 财产险业务分析 - 2025年综合成本率（COR）为97.5%，同比改善1.3个百分点，承保利润同比增长119.4%至125.35亿元 [1][3] - 费用率下降2.2个百分点，对冲了赔付率上升0.9个百分点 [1][3] - 车险COR为95.3%，同比改善1.5个百分点，主要得益于费用率大幅下降3.3个百分点，实现承保利润142.58亿元，同比增长53.6% [3] - 非车险整体COR估计为100.8%，同比改善1.1个百分点，但仍处于承保亏损状态 [3] - 预计2026年财险COR约为97% [3] 投资与资本表现 - 2025年净投资收益率为3.5%，同比下降0.4个百分点 [4] - 总投资收益率为5.6%，同比基本持平，得益于公司加大权益类及交易性资产配置 [4] - 2025年归母净资产同比增长15.0%，资本实力持续夯实 [4] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为16% [4] 盈利预测与估值调整 - 下调2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测至1.20元/1.31元/1.45元，调整幅度分别为-7%/-8%/-- [5] - 基于分布加总（SOTP）估值法，下调A股目标价至人民币10.0元（前值10.4元），H股目标价至港币8.0元（前值9.0元）[5][12] - 目标价是基于内含价值法（人民币10.4元/港币8.4元）和账面价值法（人民币9.6元/港币7.7元）估值的平均值 [12] 关键财务预测与市场数据 - 预计2026年归母净利润为532.85亿元，同比增长15.32% [10] - 预计2026年毛保费收入为6025.81亿元，同比增长5.58% [10] - 截至2026年3月26日，A股收盘价为7.76元，市值为3431.78亿元；H股收盘价为5.85港元，市值为2587.10亿港元 [7] - 根据预测，2026年市盈率（PE）为6.44倍，市净率（PB）为0.98倍，股价对内含价值比（PEV）为0.84倍，股息率为3.30% [10]